销量收入再攀高峰，下游市场需求旺势强劲
成实科技(605183)
事件：近期，成实科技公布了2023年三季报。报告期内，公司实现营业收入13.23亿元，同比下降0.56%；实现归属于母公司的净利润3.05亿元，同比下降1.97%。在2023年第三季度，公司营业收入达到4.73亿元，同比增长6.49%，环比增长8.71%；归属于母公司的净利润为1.13亿元，同比增长2.69%，环比增长5.18%。
点评：
销量增长助力收入提升，盈利能力保持稳定。（1）在销量方面，2023年第三季度公司销量实现新突破。得益于主要产品二氧化硅产能的逐步释放，以及泰国子公司的产能利用率稳步提升，公司产量有所增加。2023年第三季度，公司销量达到8.06万吨，同比增长23.59%，环比增长10.22%，创下单季度历史新高。（2）在产品单价方面，受原材料价格下跌影响，公司产品单价同比和环比均有所下降。据公司公告及我们估算，二季度公司产品单价及综合原材料价格分别同比下降10.46%、25.39%，环比下降1.81%、15.45%。我们认为，公司产品单价下降主要受原材料纯碱、石英砂、硫磺等产品价格下跌影响，且公司与部分客户采取了市场定价模式。（3）在净利率方面，公司2023年第三季度净利率为23.98%，同比和环比分别下降0.88个百分点、0.80个百分点，整体保持稳定。截至2023年10月9日，公司两条硅酸钠原料产线的大修工作已基本完成，对生产经营的影响已得到有效控制。（4）总体来看，公司销量增长有力地推动了收入增长，同时盈利能力保持相对稳定。
轮胎开工率持续高位，新能源汽车渗透率提升，下游需求旺盛。（1）2023年以来，我国轮胎开工率、产量和出口量均维持在较高水平，9月份我国物流景气度、重卡销量环比回升，轮胎下游需求旺盛，推动二氧化硅需求增长。（2）新能源汽车的快速发展有望长期推动高分散白炭黑需求。2023年以来，我国政府和企业在促进新能源汽车消费方面采取了多种措施，推动新能源汽车产业高质量发展。2023年1-9月，我国新能源汽车累计生产591万辆，同比增长32.0%。作为绿色轮胎专用配套材料，高分散二氧化硅能够有效降低滚动阻力，实现节能，我们预计其有望充分受益于新能源汽车的景气度提升。
公司积极布局新产能、新产品，未来发展潜力巨大。（1）在产能方面：公司在国内拥有无锡、滁州、三明三个生产基地，在泰国拥有一个海外生产基地，总产能达到33万吨，其中在建产能7.5万吨，筹建产能2.5万吨，总产能位居全球第三。公司计划通过发行可转债进行泰国扩产二期2.5万吨二氧化硅及生物质（稻壳）资源化综合利用项目等。我们认为，产能的扩大有助于公司进一步拓展国际市场份额，采用稻壳灰替代石英砂生产二氧化硅的工艺有利于减少环境污染，符合绿色发展理念，也满足了下游国际大客户的需求。（2）在产品方面：截至2023年半年报，公司孵化的二氧化硅微球项目已获得部分小批量商业订单；其他应用正在客户端试用中，公司预计2024年上半年部分应用产品将投放市场。
盈利预测与投资评级：我们预测公司2023-2025年营业收入分别为20.51亿元、22.76亿元、25.94亿元，同比增长17.4%、11.0%、14.0%，归属于母公司股东的净利润分别为4.23亿元、5.04亿元、6.02亿元，同比增长11.1%、19.2%、19.6%，2023-2025年摊薄EPS分别为1.01元、1.21元和1.44元，10月27日股价对应2023PE为14.72x，维持“买入”评级。
风险因素：产能建设进度不及预期，下游需求大幅下降，原料价格大幅上涨。
