三季度业绩飙升，维生素行业景气度再攀高峰！
新和成(002001)
核心观点：
事件概述
2024年10月24日，新和成公布了2024年第三季度财务报告。该报告显示，公司第三季度实现归属于母公司的净利润达到了17.85亿元，同比增长高达188.87%，环比增长33.75%；调整后的归母净利润为17.25亿元，同比增长199.77%，环比增长32.67%。
第三季度业绩显著提升，营养品业务板块景气度维持高位
新和成在2024年第三季度的业绩大幅增长，这主要得益于营养品业务板块供需结构的持续改善以及核心产品的量价双升。根据百川盈孚的数据，公司主要产品VA/VE/VC由于维生素市场的供需关系和价格持续上升，三季度市场价格分别为189.1/121.2/26.4元/公斤，环比分别上涨130.03%/77.05%/1.60%，对公司业绩产生了显著的正向影响。
在维生素的供应方面，由于巴斯夫路德维希港的爆炸事件影响尚未完全消除，预计巴斯夫将于2025年4月恢复VA生产，7月恢复VE生产，期间的市场供应缺口将支撑产品价格。需求方面，VA/VE/VC的出口量在第三季度环比分别增长11.89%/0.21%/-7.96%，出口需求上升；国内猪周期进入增长期，生猪养殖利润持续改善，三季度平均毛利率达到22.80%，较第二季度增长15.44个百分点，维生素在饲料领域的需求有望持续增长。
蛋氨酸业务，出口量及国内库存情况均有所变化
蛋氨酸业务方面，第三季度的出口量和国内工厂库存与第二季度相比分别下降了38.44%和上升了73.15%，市场均价为21.0元/公斤，环比下降了3.73%，预计随着第四季度补库需求的增加，市场将有所回升。
固液蛋氨酸产能稳步扩张，新材料项目启动建设
公司正在有序地扩张固液蛋氨酸的产能，推动我国蛋氨酸市场份额的提升；天津的己二腈项目已经进入实施阶段，有望实现从关键原料到下游尼龙产品的一体化产业链。在营养品业务领域，公司计划在山东基地的基础上进行改造，将现有的30万吨/年产能提升至37万吨/年，同时，公司与中石化合资建设的18万吨/年液体蛋氨酸生产装置正在建设中，预计2024年底完工，2025年进入试运行阶段。这些项目完成后，我国蛋氨酸市场份额有望进一步提升。在新材料业务领域，天津子公司的一期项目计划建设10万吨/年己二腈-己二胺产能，二期项目计划建设40万吨/年己二腈-己二胺产能，并向下游延伸建设40万吨/年尼龙66项目。己二腈是PA66的关键原料，长期依赖进口，我国尼龙产业的发展因此受到限制。随着国内需求的增加，己二腈的国产替代进程加速，市场前景广阔。公司110吨中试线已成功投产，有望在天津基地建设完成后率先实现己二腈的量产，并构建完整的己二腈-己二胺-PA66产业链。
投资建议
预计新和成2024-2026年的归母净利润分别为47.45、50.74、64.15亿元，同比增速预计为75.5%、6.9%、26.4%。对应市盈率分别为16、15、12倍，维持“买入”评级。
风险提示
(1)宏观经济风险；(2)原材料价格大幅波动；(3)产能建设不及预期；(4)汇率及贸易风险。
