2023年三季报解析：海外包装箔需求疲软致亏损，锂电箔稳中向好展现新活力
投资要点
2023年第三季度，鼎胜新材实现归属于母公司的净利润1.2亿元，环比下滑40%，稍逊于市场预期。截至前三季度，公司总收入达到142亿元，同比下降14%，归属于母公司的净利润为4.7亿元，同比下降55%。...
鼎胜新材料（603876）
投资要点
2023年第三季度，鼎胜新材实现归属于母公司的净利润1.2亿元，环比下滑40%，稍逊于市场预期。截至前三季度，公司总收入达到142亿元，同比下降14%，归属于母公司的净利润为4.7亿元，同比下降55%。其中，第三季度公司实现营收50亿元，同比下降3%，环比增长7%；归属于母公司的净利润为1.2亿元，同比下降73%，环比下降40%；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为1.1亿元，同比下降77%，环比下降31%。第三季度毛利率为9.6%，同比下降8.9个百分点，环比下降3.0个百分点；归属于母公司的净利率为2.4%，同比下降6.1个百分点，环比下降1.8个百分点，略低于市场预期。
第三季度电池箔出货量环比增长20%以上，单吨盈利略有下降，加工费用保持稳定。
公司前三季度电池箔出货量约为9.4万吨，同比增长25%，其中第三季度预计出货量约为3.8万吨，环比增长20%以上。公司10-11月的排产稳定，我们预测第四季度出货量将环比微增，全年电池箔出货量预计达到13-14万吨，同比增长20-30%。在盈利方面，我们估算第三季度单吨扣除非经常性损益后的利润约为0.35万元，环比下降10%；电池箔加工费用在第三季度保持稳定，公司费用摊薄影响了单位盈利水平。预计第四季度单吨利润将与第三季度持平，全年单吨利润预计约为0.4万元。
包装箔海外工厂并表导致亏损，空调箔和板带业务基本实现盈亏平衡。前三季度单双零箔出货量约为16万吨，同比下降35%，其中第三季度出货量约为5万吨，环比持平。第三季度，公司收购Slim铝业100%股权完成并表，目前拥有意大利12万吨以上、德国1.5万吨的食品包装箔产能。然而，由于海外食品包装箔需求较弱，且海外工厂生产成本较高，第三季度海外工厂导致亏损约0.4-0.5亿元，食品包装箔合计亏损约0.2亿元。海外基地未来可转化为电池箔产能，预计在24-25年可逐步扭亏为盈。空调箔在第三季度淡季，出货量约为6万吨，基本维持盈亏平衡。
第三季度存货水平上升，经营性现金流环比显著下降。2023年前三季度费用率为7.2%，同比增长0.3个百分点，其中第三季度期间费用为3.2亿元，同比下降8%，环比下降9%；费用率为6.4%，同比环比分别下降0.4/1.1个百分点，销售费用率环比下降0.8个百分点，研发费用率环比下降0.6个百分点；第三季度末存货为37亿元，较年初增长7%，较第二季度末增长17%；第三季度经营活动现金流净额为-3.2亿元，环比下降131%。
盈利预测与投资评级：鉴于海外包装箔需求较弱，我们下调公司2023-2025年归属于母公司净利润至6.1/7.5/10.0亿元（原预期为8.0/10.7/13.6亿元），同比增长-56%/+24%/+33%，对应市盈率为21x/17x/13x。考虑到公司作为电池铝箔行业的领军企业，扩产速度领先于同行，我们给予2024年22x市盈率，目标价为18.7元，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格持续上涨，电池箔扩产不及预期，市场竞争加剧。
