国产之光！引领全球，这家企业成为化学发光领域出海开拓先锋
新产业（300832）
核心观点：
国内化学发光市场突破300亿规模，新产业厚积薄发，积极抢占市场先机
根据德勤的研究，我国化学发光市场在2022年达到了300亿元以上，且从2017年至2022年的复合年增长率达到22%。鉴于化学发光技术的高门槛（仪器多为封闭系统）以及国内起步较晚，国内市场长期由外资品牌主导，罗氏、雅培、贝克曼、西门子等国际IVD企业占据了超过70%的市场份额，而国产产品仅占不到30%，这为国产替代提供了广阔的空间。自1995年成立以来，新产业在化学发光领域深耕细作近30年，我们观察到公司已经在仪器性能、检测速度、准确性、试剂多样性等方面实现了对外资品牌的超越，并推出了多款满足国内市场需求的核心产品，如化学发光超高速机、全自动生化分析仪和智能化流水线等。
国内技术领先，安徽集采推动进口替代加速
新产业有望借助以下内部和外部优势，打破外资的垄断地位：1）仪器方面：公司的X6、X8高速机和C8全自动生化仪在性能上领先行业，自研的SATLARST8智能化流水线大幅提升了检测效率，优化了检验流程，实现了发光、生化、分子、电解质、凝血等多个领域的全面整合。2）试剂方面：产品线广泛，种类丰富。截至目前，公司在国内已获得181项化学发光注册证（总计257个），涵盖了肿瘤标志物、甲状腺、传染病、性腺、心肌标志物、炎症监测、骨代谢等多个检测领域。3）新装大型机占比提高，三甲医院覆盖率增加，推动试剂销售持续增长：2024年上半年，公司国内新装机796台，其中大型机占比达到75.13%，三甲医院覆盖率高达60.20%。4）集采助力进口替代。2023年安徽省际联盟集采中，公司全部中选，成为国产唯一5A品牌。随着集采的落实以及未来重点品种的常态化集采，我们预计公司核心产品如肿瘤标志物、甲状腺等的市场份额将逐步替代外资品牌，市场份额有望进一步提升。
海外市场深耕多年，成为化学发光IVD领域的国际领导者
新产业在海外市场耕耘超过十年，其海外仪器保有量和新增装机量均超过国内，是化学发光IVD领域的国际领导者。公司业务覆盖155个国家和地区，销售10款化学发光免疫分析仪及202项配套试剂（其中191项获得CE认证），海外已设立10家全资子公司，加速本地化运营，推动重点区域业务快速增长。2023年，公司海外收入已突破10亿元，上半年新增化学发光仪器2281台，中大型发光仪器销量占比提升至64.80%。我们认为，公司的海外业务具有更大的增长潜力，公司有望通过本地化运营和代理商调整，加强Snibe品牌的推广和建设，实现中长期超过国内市场的增长目标。
投资评级：给予“买入”评级
我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为48.86/59.29/71.08亿元，同比增长24.3%/21.3%/19.9%；归母净利润分别为20.01/25.09/31.01亿元，同比增长21.0%/25.4%/23.6%；2024-2026年EPS分别为2.55/3.19/3.95元，PE倍数分别为30/24/19x。公司在国内市场受益于发光集采，加速国产替代；海外市场装机量持续增长，进入试剂销售收获期。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：
新增装机量不及预期、海外市场拓展不及预期、市场竞争加剧等风险。
