秋肥销售延后不挡业绩攀升，产能释放前景可期！
新洋丰(000902)
动态：公司最新公布，截至2024年前三季度，公司营业收入达到123.67亿元，同比增长4.05%；归属于母公司的净利润为11.13亿元，同比增长12.37%；扣除非经常性损益后的净利润为10.71亿元，同比增长10.57%。在盈利能力方面，前三季度毛利率为16.10%，同比提高1.41个百分点；净利率为9.00%，同比提高0.67个百分点；费用控制方面，销售、管理、财务和研发费用率分别为2.88%、1.20%、0.21%和0.78%，同比变化分别为-0.03、+0.15、+0.05和+0.25个百分点。
24Q3业绩显著增长，产业链整合成效显现
就单季度而言，2024年第三季度，公司营业收入为39.48亿元，同比增长2.92%，归属于母公司的净利润为3.75亿元，同比增长24.88%。由于今年秋季肥料销售推迟，部分订单可能延续至10月，这可能会增加第四季度的销售额。第三季度盈利能力环比和同比均有提升，毛利率达到16.19%，同比提高1.92个百分点，环比提高1.39个百分点；净利率为9.50%，同比提高1.67个百分点，环比提高1.76个百分点。这主要得益于公司持续深化产业链一体化战略，拥有90万吨/年磷矿石和30万吨/年合成氨的配套产能，通过提高磷矿、合成氨等原材料的自给率，推动盈利能力持续提升。
原材料端分析：磷酸一铵价格总体上涨，氯化钾价格波动不大，尿素价格震荡下跌
从原材料端来看，受硫磺、磷矿石等成本上涨的影响，磷酸一铵价格总体呈上升趋势，2024年第三季度湖北地区磷酸一铵（55%粉状）市场均价为3296元/吨，同比上涨17.92%，环比上涨8.24%。氯化钾市场价格波动有限，货源供应充足，第三季度国内氯化钾批发价格指数为2571，同比上涨1.16%，环比上涨3.48%，处于近三年相对低位。尿素价格则呈现震荡下降的趋势，第三季度国内尿素（小颗粒）现货均价为2126元/吨，同比下跌12.43%，环比下跌7.51%。尽管磷矿石成本上涨，但公司仍实现了利润增长和毛利率的修复，预计随着原料成本回落，复合肥毛利率有望进一步提升。
在建工程稳步推进，未来产能释放可望提升业绩
得益于复合肥业务的强劲现金流，公司近年来加大了资本支出，主要用于收购集团磷矿、磷酸铁及其上游配套项目、氟硅化工项目。截至2024年9月末，公司固定资产总额为77.15亿元，在建工程余额为12.88亿元，无形资产为13.53亿元，总计103.56亿元。第三季度在建工程余额较期初减少32%，主要原因是本期多个在建工程项目转入固定资产；我们预计，随着在建工程的有序推进和新增产能的持续释放，有望进一步推动业绩增长。
投资建议：预计公司24-26年营收分别为159.3/172.5/189.8亿元，归母净利润分别为13.3/15.1/19.9亿元；作为磷复肥行业龙头，公司产业链一体化战略持续深化，成本优势显著，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险，政策风险，环保风险，安全生产风险。
