土方机械市场回暖，业绩飙升，业绩表现远超预期！
柳工(000528)
在10月12日，该公司发布了2024年三季度的业绩预告，预计在2024年第一季度至第三季度，公司实现的归属于母公司的净利润将达到12.39-14.05亿元，同比增长50%-70%；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润预计在11.28-12.94亿元，同比增长81%-107%。特别值得一提的是，第三季度实现的归属于母公司的净利润为3.19-3.61亿元，同比增长50%-70%，扣除非经常性损益后的净利润为2.88-3.30亿元，同比增长182%-224%，这一成绩超过了市场预期。
经营分析
在国际市场上，公司高度重视出口机会，2024年上半年的海外收入已经超过了总收入的45%。据公告显示，2024年上半年，公司的海外市场收入达到了77.12亿元，同比增长了18.82%，海外市场收入占比达到了48.02%（同比增长4.85个百分点）。在核心产品方面，2024年上半年的挖机和装载机销量同比增长超过了200%，宽体车在海外市场的销量增速达到了55.7%。多种产品的销量增长有力地推动了公司海外市场的拓展，并打开了收入的增长空间。在国内市场，装载机和挖机板块率先复苏，公司充分受益于国内土方机械行业的上行周期。从公司的收入结构来看，2024年上半年，土石方铲运机械板块的收入占比达到了61.88%，该板块的主要产品包括挖机、装载机、推土机等。根据中国工程机械工业协会的数据，2024年第二季度至第三季度，国内挖机的销量分别为26961台和20538台，同比增长了21%和20%；国内装载机的销量分别为15777台和12494台，同比增长了12%和9%。国内装载机和挖机的复苏带动了公司土石方板块的增长。据公告显示，2024年上半年，土石方铲运机械板块的收入同比增长了15.91%。随着国内新一轮更新周期的开启，公司的核心业务有望充分受益于市场上行周期。
规模效应的显现推动了2024年上半年盈利能力的显著提升。据公告显示，2024年上半年，公司的国内和海外市场的毛利率分别为29.09%和18.15%，同比分别提升了1.12个百分点和3.88个百分点，其中国内市场的利润率提升幅度更为显著，这主要得益于公司土石方机械复苏后实现的规模效应。我们看好公司未来几年的净利率持续提升，预计2024-2026年公司的净利率将达到5.5%、6.7%、7.6%。
盈利预测、估值与评级
基于公告，我们对公司的盈利预测进行了调整，预计2024-2026年公司的营业收入将分别为298.75亿元、329.50亿元和368.53亿元，归属于母公司的净利润分别为16.33亿元、22.08亿元和27.97亿元，对应的市盈率分别为15倍、11倍和9倍，因此维持“买入”评级。
风险提示
需要关注的风险包括下游地产和基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨以及汇率波动的风险。
