“2024年三季报大揭秘：业绩稳健增长，混改与电装业务双轮驱动业绩持续兑现！”
柳工(000528)
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在2024年的第一季度至第三季度，公司取得了显著的业绩成果，实现营收总额达到228.6亿元，同比增长了8%。归属于母公司的净利润更是达到了13.2亿元，同比增长高达60%。扣除非经常性损益后的归母净利润为12.1亿元，同比增长94%。特别是第三季度，公司的单季度营收为68.0亿元，同比增长12%，但环比下降了16%。归母净利润为3.4亿元，同比增长59%，环比下降31%。扣非归母净利润为3.1亿元，同比增长200%，环比下降31%。
市场需求回暖，装载机和挖掘机表现强劲
公司的利润增长主要得益于国内土方机械子行业需求的回暖，尤其是第三季度受工程机械传统淡季的影响，利润环比有所下降。2024年1月至9月，国内挖掘机的累计销量约为7.4万台，同比增长8.6%；国内装载机的累计销量约为4.1万台，与去年同期持平。（1）装载机：公司在2023年的市占率约为27%，稳居国内第一位。自2014年起，公司率先引领装载机的电动化潮流，2022年国内电动装载机的渗透率仅为1%，而到了2023年，这一数字提升至3.5%，2024年1月至9月更是突破了10%（累计销量约8300台，同比增长296%），随着电装渗透率的持续提升，公司有望充分受益。（2）挖掘机：自2023年以来，公司的挖掘机市场销量增速大幅领先于行业，2023年的挖掘机市占率约为11%，同比提升了3-4个百分点。短期内，公司有望通过小挖进一步扩大市场份额；中长期来看，公司挖掘机的整体盈利能力有望通过中大挖占比的提升而实现增长。
混改提升公司活力，可转债助力长期发展
公司于2022年完成了混改并实现了整体上市，同时通过股权激励来激发内部活力，并通过可转债的发行来增强公司的长期竞争力。（1）股权激励：业绩考核的目标是净资产收益率，2024年至2026年的ROE目标分别为6.0%/6.5%/7.0%，这体现了公司对盈利能力的信心。（2）可转债：增发30亿可转债用于投资工程机械的智能化新方向，项目建成后预计年产量包括各类挖掘机1.8万台，各类装载机3万台套，平地机约1100台套，并具备相关高端配套零部件的自制能力。
看好公司未来发展，业绩增长潜力巨大
我们预测，公司2024年至2026年的营业收入将分别达到303.9/351.1/405.2亿元，同比增长率预计分别为约10%/16%/15%；归母净利润预计分别为15.4/21.0/26.6亿元，同比增长率预计分别为77%/37%/26%。鉴于公司混改带来的利润弹性和海外市场的顺利拓展，我们维持对公司的“买入”评级。
潜在风险：国内需求复苏不及预期；海外市场拓展不及预期；行业竞争加剧
