2024年三季报分析：出货量环比下降显著，业绩表现如预期
信德新材（股票代码：301349）
投资亮点
在2024年第三季度，信德新材的业绩表现基本符合市场预期。公司在此期间实现的营收为5.7亿元，同比下降了19.4%，归属于母公司的净利润为-0.1亿元，同比下降了128.1%。公司的毛利率为7.6%，同比下降了7.2个百分点，而归母净利率为-2.6%，同比下降了10个百分点。具体到第三季度，公司营收为2.0亿元，同比和环比分别下降了41.9%和9.8%，归母净利润为-0.1亿元，同比和环比分别下降了123.2%和266.7%，毛利率为8.2%，同比和环比分别下降了6.6个百分点和0.8个百分点，归母净利率为-3.4%，同比和环比分别下降了11.9个百分点和5.3个百分点。
第三季度出货量环比下降40%，预计全年出货量有望实现翻番增长。我们预测，公司在2024年前三季度包覆材料的出货量达到4.5万吨，同比增长一倍，其中第三季度出货量约为1.3万吨，环比下降了40%。这一下降主要是由于第二季度下游负极企业的集中备库所致。从第三季度开始，下游负极厂调整了备库节奏，我们预计第四季度公司的出货量将环比恢复增长。我们预测，2024年公司的出货量将达到约6万吨，同比增长接近一倍。
第三季度实现了盈亏平衡，预计全年单吨利润将微薄。我们计算，第三季度包覆材料的单吨盈亏平衡点与上季度持平。昱泰3万吨产能的成本较大连一体化前低0.2万元/吨，第三季度单月稳定出货量超过2000吨。大连3万吨树脂一体化产能于8月开始投产，相比此前成本下降了0.1万元/吨，预计第四季度降本效果将进一步显现。我们预计，2024年全年整体单吨利润能够维持在一个微薄的水平。
第二季度费用率环比有所改善，存货略有下降。公司2024年前三季度期间费用为0.8亿元，同比增长了68%，费用率为14.5%，同比增长了7.5个百分点。其中，第三季度期间费用为0.2亿元，同比和环比分别增加了24.2%和18.7%，费用率为12.2%，同比和环比分别增加了6.5个百分点和下降1.3个百分点。第三季度末，公司存货为2.6亿元，较第二季度末下降了5.3%。
盈利预测及评级：我们继续维持对公司2024-2026年归属于母公司净利润的预期，分别为0.1/0.7/1.3亿元，同比增长率为-82%/+767%/+96%，对应的市盈率分别为414/48/24倍。考虑到公司作为包覆材料的行业龙头，当前行业处于低点，随着供需关系的改善和降本效应的体现，利润有望迅速恢复，因此维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动可能超出市场预期，电动汽车销量可能不及市场预期。
