2024年三季报重磅发布：24Q3业绩再创新高，航空蜂窝销量迅猛攀升！
民士达(833394)
报告摘要
事件：公司于10月16日发布公告，2024年1月至3月实现营业收入2.82亿元，同比增长9.10%；归属于母公司净利润0.71亿元，同比增长10.66%；毛利率37.53%，同比上升1.82个百分点；净利率23.73%，同比微降1.00个百分点。2024年3月，公司营业收入0.96亿元，同比增长13.69%，环比增长1.00%；归属于母公司净利润0.26亿元，同比增长10.63%，环比增长10.55%；毛利率37.44%，同比上升3.74个百分点，环比下降1.23个百分点；净利率26.43%，同比微降1.79个百分点，环比上升2.87个百分点。
芳纶纸全球重要供应商，打破国外技术垄断：作为泰和新材的子公司，公司于2023年4月在北交所分拆上市，主要业务为芳纶纸及其衍生品，产品广泛应用于电力电气、航空航天、轨道交通、新能源、电子通讯、国防军工等重要领域。凭借深厚的专业技术积累，公司成功打破了国外技术垄断，实现了芳纶纸的国产规模化生产。目前，公司已成为全球重要的芳纶纸供应商之一，产品销售区域已覆盖境内市场及欧洲、美洲、亚洲等境外市场。
航空领域销量增长，2403创最佳季度业绩：2024年前三季度，公司营业收入2.82亿元，同比增长9.10%；归属于母公司净利润0.71亿元，同比增长10.66%，主要得益于航空蜂窝领域高端产品销量增长。同时，公司2403创历史最佳季度业绩（营业收入0.96亿元，归属于母公司净利润0.26亿元）；毛利率37.53%，同比上升1.82个百分点，创历史新高；净利率23.73%，同比微降1.00个百分点，主要受营业外收入下降及所得税增加影响。
控费效果显著，研发投入持续增加：2024年前三季度，公司三费总额0.13亿元，同比下降23.46%，其中销售费用0.08亿元，同比下降12.28%；管理费用0.09亿元，同比下降17.54%；财务费用-0.04亿元，同比下降26.97%，控费力度加大。公司研发投入持续增加至0.20亿元，同比增长25.33%，持续优化子公司生产工艺技术，开展新产品研发。公司拥有国家芳纶工程技术研究中心芳纶纸研究室、“山东省企业技术中心”等科研平台。2024年上半年，公司还获得授权发明专利2项，实用新型专利2项，发布实施团体标准2项。
新型功能纸基材料产业化项目稳步推进：公司芳纶纸理论产能3000吨，实际产能约为2400吨。新型功能纸基工程项目为募投项目，新增一条1500吨的生产线。2024年3月，在建工程较年初增长53.38%，主要受该项目建设推进影响。公司如期完成募投项目的土建工作，设备交付与安装工作有序推进，计划于2025年年中建成。此外，公司2024年3月合同负债824.96万元，同比增长119.33%，反映了公司相关产品的需求强劲。
推动新产品创新，打造公司第二增长曲线：公司通过中试验证、整合外部资源等措施，加快闪蒸无纺布、RO膜基材、碳纤维发热纸等新产品的开发力度。闪蒸无纺布可用在医疗防护、医疗包装、食品包装、建材防水、家居装饰等领域，产品需求量大，市场发展前景广阔，国产替代空间明显。公司此次建成的闪蒸无纺布中试线设计产能为300吨，主要任务是验证技术和优化工艺，为项目产业化做准备。
低空经济发展有望带动芳纶纸蜂窝需求增加：芳纶纸蜂窝芯材目前在民用航空、直升机、大型固定翼无人机上均有成熟应用。针对低空飞行器，公司蜂窝芯材在国内外低空电动飞行器头部企业中已有应用，国内订单正在起步发展。未来随着低空经济的快速发展，将带动公司纸蜂窝需求量增加。
国内市场需求逐步扩大，国产芳纶纸有望快速成长。芳纶纸是制造业产业升级过程中的关键战略材料，早期市场主要由美国杜邦公司开发，并引领行业发展。随着国内芳纶纸生产企业技术水平的不断提高，以及对下游应用理解的不断深入，国内芳纶纸生产企业在相对落后的领域正在逐步缩小与国外竞争对手的差距，并在某些领域处于领先地位。民士达作为国内第一家突破杜邦公司垄断的芳纶纸自主制造商，市占率不断提升。未来随着新能源汽车、风力发电、光伏发电、5G通信等新兴领域对芳纶纸需求的逐步扩大，民士达作为国产芳纶纸领头羊，其产品有望实现高端领域的进口替代，进一步提高整体市场份额。
投资建议：
1、蜂窝芯材用芳纶纸在航空领域广泛应用，随着大飞机自主可控，无人机市场的不断扩大，有望持续增加公司的市场空间；
2、随着新应用领域的出现，芳纶纸市场需求有望快速扩大，公司作为国内芳纶纸先行者有望进一步扩大市场占有率；
3、公司持续布局新产能、新产线，规模效应叠加价格优势，有望进一步提升公司盈利质量，抢抓市场份额；
4、公司加速研发闪蒸无纺布等创新产品，打造“第二曲线”。以创新推动公司持续成长。
我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为4.00亿元、4.90亿元和5.86亿元，归属于母公司净利润分别为1.01亿元、1.22亿元和1.47亿元，EPS分别为0.69元、0.84元和1.00元，我们给予“增持评级。
风险提示：
原材料价格波动，新产品研发不及预期，市场竞争加剧风险，下游市场需求波动，短期股价波动较大风险。
