矿化一体战略开花结果，Q3业绩大幅飙升，盈利潜力惊人！

新洋丰(000902)

核心观点：

事件概览

于2024年10月17日晚上，新洋丰公司发布了其2024年三季度的财务报告。在报告期内，公司实现了营收39.48亿元，较去年同期增长2.92%，但环比下降22.34%；归属于母公司的净利润达到了3.75亿元，同比增长24.88%，但环比减少4.69%，毛利率为16.19%，环比下降了1.39个百分点。

外购单质肥价格稳定，复合肥利润有望回升

过去三年单质肥价格的剧烈波动对复合肥的生产和经销商采购产生了影响，导致行业库存普遍低迷，企业经营压力增大。当前，单质肥价格总体趋于稳定，复合肥的利润和毛利率正在逐步恢复。在2024年第三季度，硫基复合肥和氯基复合肥的价格分别为2872元/吨和2447元/吨，分别环比上涨1.41%和0.50%。在原材料方面，尿素和氯化钾的价格分别为2086元/吨和2496元/吨，分别环比下跌6.92%和上涨4.15%。磷酸一铵的市场价格为3281元/吨，环比上涨8.51%，这也在一定程度上提升了公司的毛利率。在存货和现金流方面，由于尿素价格下跌，下游经销商持观望态度，秋季肥料销量推迟至10月，公司三季度末的存货和经营性现金流分别达到31.45亿元和4.21亿元，与二季度末相比，存货增加9.69亿元，现金流减少5.98亿元。随着四季度提货的正常进行，预计未来经营性现金流将有所改善。

积极构建复合肥产业链，强化矿化一体化优势

新洋丰公司持续加强复合肥上游一体化产业链的建设，目前公司拥有90万吨/年的雷波矿业产能。2022年7月，公司控股股东根据承诺将保康竹园沟矿业有限公司100%的股权注入上市公司，通过上游磷矿资源的注入，进一步优化了公司的资产结构和业务结构，有效推动了资源整合，加强了产业链一体化建设，预计2025年磷矿产能将增加至180万吨。此外，荆门市放马山中磷矿业有限公司的股权注入预期仍在。在磷化工项目方面，2022年9月，公司年产30万吨合成氨技改项目正式投产，这是公司抓住新能源产业发展机遇、推动产业升级的关键项目，投产后实现了湖北三个磷肥生产基地的合成氨自供。至2023年底，公司年产15万吨水溶肥和30万吨渣酸肥项目开始试生产，该项目投产后将进一步强化公司在复合肥和新能源材料产业链一体化方面的优势。

投资建议

鉴于磷肥及磷酸铁价格的回落，预计公司2024-2026年的归属于母公司净利润分别为14.29亿元、16.21亿元和19.66亿元，同比增速为18.4%、13.4%和21.3%，对应市盈率分别为12倍、11倍和9倍。维持“买入”评级。

风险提示

（1）项目投产进度可能不及预期；（2）原材料价格可能大幅波动；（3）相关政策可能发生变动；（4）国际贸易可能存在风险。

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