三季度收入下滑22.5%遭遇量价压力，聚焦产能投产新动能！
科思科技（300856）
核心观点
受量价齐跌的影响，公司第三季度业绩压力显著。公司前三季度实现营业收入18.58亿元，同比增长4.69%；归属于母公司净利润5.14亿元，同比下降4.11%；第三季度单季收入为4.53亿元，同比下降22.46%；归属于母公司净利润为9268.33万元，同比下降50.09%。受下游客户消化前期库存以及行业竞争加剧等因素影响，公司收入端承受压力，预计各产品线均面临一定程度的压力；同时，公司为应对竞争以获取市场份额，产品价格有所下调，预计整体下调幅度在10%左右，导致利润增速下滑更为明显。
毛利率受产品降价影响大幅下降。第三季度公司毛利率为37.37%，较去年同期下降12.73个百分点，环比下降10.48个百分点；净利率为20.43%，环比下降11.36个百分点。公司产品价格下降；加之23H2以来新产线转固带来的折旧摊销增加，毛利率下滑较多。第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为0.72%/8.97%/5.50%/0.14%，同比变动-0.18pct/+1.68pct/+1.67pct/+0.19pct。受收入下滑的影响，管理和研发费用率有所上升。
公司运营能力和现金流保持稳定。前三季度公司存货周转天数为118天，同比减少14天；应收账款周转天数为56天，同比增加4天，整体保持稳定。2024年第三季度公司经营性现金流净额为1.96亿元，同比下降8.57%，主要受到收入下滑的影响。
风险提示：宏观环境风险，工厂投产进度不及预期，行业竞争加剧。
投资建议：公司第三季度在下游去库存以及行业竞争加剧的背景下，产品价格和出货量均出现下滑，导致整体业绩下滑明显。展望未来，本次价格调整后，预计短期内将继续维持这一趋势，出货量在下游客户库存逐渐减少的背景下有望稳步回升。公司作为防晒剂行业的领军企业，未来随着护原料产能的释放以及马来西亚工厂的完工投产，市场份额有望进一步扩大。鉴于公司下游客户处于去库存阶段，同时公司防晒产品降价对收入和毛利率产生较大影响，我们下调公司2024-2026年归属于母公司净利润至6.51/7.30/8.73亿元（原预测为8.77/10.65/12.73亿元），对应PE为17/15/12倍，维持“优于大市”评级。
