《狮王战略启示录：深度解析登康如何打造高价值品牌新格局》
投资亮点：
参照国际市场，我国牙膏产业正逐步从“量价齐升”模式转向“价增主导”模式，民族品牌崛起正当其时。
①行业走向：美国、日本等成熟市场的牙膏产业在过去十年中保持中低个位数的稳健增长，
登康口腔(001328)
投资亮点：
参照国际市场，我国牙膏产业正逐步从“量价齐升”模式转向“价增主导”模式，民族品牌崛起正当其时。
①行业走向：美国、日本等成熟市场的牙膏产业在过去十年中保持中低个位数的稳健增长，其中价格增长是主要推动力。我国牙膏零售额在过去十年中增速中枢有所下降，行业增长正逐步从量价齐升转向以价增为主导。与美、日相比，我国人均牙膏消费额和零售单价仍有大幅提升的空间。牙膏功能升级是产品价值提升的关键推动力，与海外相比，我国全方位护理、抗敏感、牙龈健康等功能牙膏和高价值牙膏的市场占比仍有提升空间。
②竞争态势：目前，我国牙膏行业的CR3、CR5与海外成熟市场差异不大，但自2014年至2023年，我国牙膏“国货”的市场占比从约20%显著提升至40%左右，抢占外资市场份额。从日本、美国的竞争结构来看，本土公司均稳定占据市场领先地位。随着我国民族品牌的持续崛起，预计未来行业将向“以国货为主导”的格局转变，为我国牙膏品牌带来发展机遇。
日本狮王：近10年专注“高价值”战略，价格和利润同步增长有目共睹
2012年，狮王提出“聚焦高价值产品、海外拓展”的经营战略，通过在日本国内提高各类高价值产品的占比、开拓东南亚及中国的海外业务，实现营收增长，盈利能力显著提升。2018年至2022年，狮王牙膏高价值产品销售额占比从25%提升至近45%，低价值产品占比从30%降至约18%。自2010年以来，狮王牙膏板块每年均有新品上市，新品单克重零售均价基本在6日元/g（约合0.3元/g）以上，而经典基础款零售均价则在2-3日元/g（约合0.1-0.15元/g）左右。狮王2012年至2020年的经营利润中枢从约3%显著提升至10%以上，高价值战略对利润增长效果显著。
登康口腔：“冷酸灵”品牌势头强劲，产品与渠道同步升级
公司由重庆国资委控股，是口腔护理领域的资深企业，核心品牌“冷酸灵”以约60%的市场份额占据抗敏感牙膏领域的领先地位。
①产品升级：近年来，公司产品价格带向上延伸，推动毛利率提升。自2020年以来，公司牙膏的出厂克均价每年同比增长约2-5%，总销量呈现中高个位数的增长，公司中高端系列“医研”、“专研”系列加大市场推广，产品升级稳步推进。与电商平台竞品价格带相比，我们认为公司产品仍有向零售价0.15-0.2元/g的中高端价格带延伸的潜力。
②渠道拓展：公司线下实施深度分销策略，近年来市场份额逆势提升，2024年上半年线下市场占有率已达8.6%，排名升至第三位；同时，在牙膏行业线上化趋势下（线上占比40%以上），公司积极把握兴趣电商的红利，布局全平台销售，2019年至2023年电商渠道收入复合年增长率达53%。
盈利预测与投资建议
我们预测2024年至2026年公司归母净利润分别为1.6亿元、1.9亿元、2.2亿元，同比分别增长13.8%、18.4%、17.1%，对应2024年、2025年的市盈率分别为30倍、25倍，略低于可比公司平均水平。考虑到公司依托产品和渠道逐步释放成长动力，作为必选消费品具备一定的品牌溢价，有望在较长周期内实现盈利持续增长，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
市场竞争风险，品牌形象维护风险，销售模式不能适应市场变化风险
