锂电业务崛起在望，战略资源业务强势增长，行业拐点已现！
道氏技术(300409)
概况：道氏技术，代码300409，是一家从传统陶瓷业务成功转型为集碳材料、锂电材料、陶瓷材料以及战略资源于一体的多元化业务平台型公司。
公司起源于陶瓷材料的研发与生产，经过多年的发展，现已发展成为锂电材料和碳材料产业链的关键环节。自2007年成立以来，道氏技术在2014年登陆深圳证券交易所。目前，公司业务涵盖陶瓷材料、锂电材料、碳材料和战略资源四大领域。截至2024年8月，荣继华先生为公司实际控制人，持有21.21%的股份，股权结构保持稳定。
在2024年上半年，公司实现了业绩的扭亏为盈，这主要得益于铜钴产品的减值损失减少。上半年，公司营业收入达到41.35亿元，同比增长23.9%；归属于母公司的净利润为1.1亿元，同比增长346%。毛利率达到17.29%，同比上升4.2个百分点；净利率为3.47%，成功实现盈利。其中，铜钴等战略资源的毛利率占比高达57%，成为公司业绩增长的关键动力。
亮点：公司前驱体业务受益于海外市场的高盈利，碳材料业务也进入了利润回升期。铜产能的持续释放和前驱体大客户的海外订单增长显著。公司的主要海外大客户为POSCO，其在高盈利的同时，近两年保持了高速的量增。在国内市场，公司拥有稳定的优质客户群体，并已率先进入POSCO等国际知名客户的供应链，以提升海外市场份额。2023年，公司海外收入达到43.15亿元，毛利率为20.69%，均优于国内市场。2024年上半年，公司三元前驱体出口量超过1.8万吨，同比增长137%。
碳材料业务正在步入利润率回升周期，未来将有望通过新客户和产品的拓展来推动利润增长。上半年，碳材料业务营收3.3亿元，同比增长12%；毛利率16.86%，同比提升5.5个百分点。公司将继续通过精细化管理以及产品迭代，推动利润率的提升。同时，公司巩固了核心供应商地位，稳步推进产能建设，已形成了青岛、江门（古井和恩平）以及龙南的三大导电剂生产基地，浆料产能总计6.5万吨。
公司积极拓展战略资源业务，铜钴产能进入释放阶段。公司在刚果（金）设立了钴和铜资源开发基地，并在印尼建设了镍资源开发基地。截至2023年，刚果（金）基地的阴极铜和钴中间品金属年产能分别为3.8万吨和0.3万吨。目前，MMT和MJM正在进行技术改造和扩产，预计到2024年，MJM的阴极铜年产能将提升至1.5万吨，MMT的年产能将达到4.5-5万吨，刚果（金）基地总产能预计将达到6-6.5万吨。到2025年，MMT年产能有望进一步提升至5.5-6万吨，届时刚果（金）基地的阴极铜总产能将达7-7.5万吨。
投资建议
预计公司2024-2026年分别实现收入90亿元、110亿元和128亿元，同比增长率分别为23%、23%和16%，归属于母公司的净利润预计分别为2.8亿元、6.0亿元和7.6亿元。
参考公司主营业务，我们选取了中伟股份、华友钴业、天奈科技、寒锐钴业、格林美、国瓷材料作为可比公司。根据Wind一致预期，可比公司2025年平均估值水平为18倍市盈率，我们给予公司2025年15倍市盈率的估值，目标价为15.45元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动、海外客户拓展不及预期、竞争加剧风险、产能扩张及消化风险、股价波动风险、监管风险等。
