2024年三季报解读：Q3业绩稳中向好，盈利力压群雄！
尚太科技(001301)
投资亮点
第三季度业绩达到预期。公司2024年1-3季度营收达到36.2亿元，同比增长14.2%，归属于母公司的净利润为5.8亿元，同比增长1.7%，毛利率为25.2%，同比下降2.1个百分点，归属于母公司的净利率为16%，同比下降2.0个百分点；其中第三季度营收为15.3亿元，同比增长26.7%，环比增长23.9%，归属于母公司的净利润为2.2亿元，同比增长35.3%，环比增长6.3％，毛利率为24.7%，同比增长2.1个百分点，环比下降0.1个百分点，归属于母公司的净利率为14.5%，同比增长0.9个百分点，环比下降2.4个百分点。
预计2024年出货量达到21万吨，2025年出货量有望增长40%。我们预测公司第三季度出货量约为6.4万吨，环比增长26%，2024年1-3季度累计出货量达到14.8万吨，我们预测2024年全年出货量将达到21万吨，同比增长40%以上。从2024年第二季度开始，快充新产品开始大量生产，公司市场占有率显著提升，2024年1-8月产量市场占有率为10.3%，较2023年提升1个百分点，其中8月单月市场占有率已达11.6%。2024年底，公司新增10万吨产能，我们预测2025年出货量有望达到28-30万吨，同比增长约40%，公司计划在马来西亚新增5万吨产能，我们预测2026年下半年有望投产，这将有助于公司海外客户拓展和长期出货增长。
第三季度单位盈利达到预期、2025年单位盈利有望维持在0.34万元/吨。我们计算第三季度负极产品单价约为2.39万元/吨，环比略有下降，单吨毛利为0.59万元/吨，环比持平，微降，预计第三季度经营性单吨净利润为0.33万元/吨，环比下降约10%，主要原因是第三季度公司提高了石墨化外委比例，并且单吨费用有所增加，但盈利仍然显著高于行业平均水平。目前负极行业价格已经触底，公司成本优势明显，我们预测2024年吨净利润为0.34万元，2025年有望保持这一水平。
第三季度经营性现金流明显下降、存货环比微增。公司2024年1-3季度期间费用为2.1亿元，同比增长24.4%，费用率为5.9%，同比增长0.5个百分点，其中第三季度期间费用为1.0亿元，同比增长85.3%，环比增长68.3%，费用率为6.4%，同比增长2.0个百分点，环比增长1.7个百分点；2024年1-3季度经营性现金流出为5.3亿元，同比下降43.1%，其中第三季度经营性现金流出为4.2亿元，同比下降；2024年1-3季度资本开支为5.7亿元，同比增长258.7%，其中第三季度资本开支为2.0亿元，同比增长224%，环比增长4%；2024年第三季度末存货为13.4亿元，环比增长10.1%。
盈利预测与投资评级：考虑到公司盈利表现稳健，我们将公司2024-2026年的归属于母公司净利润预测上调至8.01/10.20/12.78亿元（原预测7.03/9.37/12.72亿元），同比增长11%/27%/25%，对应市盈率分别为20/15/12倍，考虑到公司作为负极成本龙头，给予2025年25倍市盈率，对应目标价98元，维持“买入”评级。
风险提示：电动车销量不及预期，行业竞争加剧。
