“盾安环境2024年第三季度盈利遭遇信用减值损失冲击，业绩分析解析”
盾安环境(002011)
主要观点：
公司最新发布的2024年第三季度业绩报告显示：
Q3：实现营业收入29.90亿元（同比增长4.09%），归属于母公司净利润1.75亿元（同比下降17.18%）；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润1.63亿元（同比下降18.95%）；累计到Q1-Q3，公司营业收入达到93.36亿元（同比增长10.54%），归属于母公司净利润6.49亿元（同比增长20.10%），扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润6.29亿元（同比增长0.81%）。
Q3的盈利主要受到信用减值损失的影响，若扣除这一因素，Q3的归属于母公司净利润同比增长11%。
收入分析：制冷业务增速放缓，汽零业务贡献主要增长动力
制冷配件业务：我们预测其增速相比第二季度有所放缓。第二季度的高增长是由于第一季度订单的延迟交付以及第三季度下游需求放缓的影响。根据产业在线的数据，2024年第二季度和第三季度空调产量分别同比增长12.5%和6.8%，其中第三季度环比增速有所下降；
汽车热管理业务：我们预测将继续为公司的业绩增长贡献主要动力。8月7日，公司完成对上海大创的收购并纳入合并报表范围内，公司的汽零业务得到了进一步的巩固；
制冷设备业务：我们预测第三季度增速将保持较低水平。根据产业在线的数据，2024年第二季度和7月至8月的多联机内销额分别同比下降4.7%和4.7%。
利润分析：信用减值损失影响利润水平
第三季度毛利率为18.6%，同比和环比分别下降0.8个和0.2个百分点；归属于母公司的净利率为5.8%，同比和环比分别下降1.5个和1.3个百分点，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比下降0.49个、0.45个、上升0.93个和上升0.01个百分点，四项费用合计同比持平；
公司的毛利率受铜价上涨等因素的影响有所下降，费用投入变化不大，但净利率下降更多，主要原因是计提了浙江盾安节能科技有限公司出售节能业务项下子公司股权形成的转让价款和子公司出表前往来款的坏账准备6000万元。扣除这一因素后，归属于母公司的净利率为7.9%，同比和环比分别上升0.5个和0.7个百分点。
投资建议：
展望第四季度，我们预期以旧换新政策将推动下游空调需求增长，我们预计公司的核心业务制冷配件业务有望恢复增长，同时第二增长曲线汽零业务将继续贡献增长动力。
盈利预测：基于公司第三季度的减值计提情况，我们调整了盈利预测。我们预计2024年至2026年，公司的营业收入将分别达到125.32亿元、137.82亿元和150.60亿元（此前预测值均为125.32亿元、137.82亿元和150.60亿元），同比增长10.1%、10.0%和9.3%，归属于母公司的净利润将分别达到9.04亿元、11.75亿元和13.62亿元（此前预测值均为10.47亿元、11.74亿元和13.67亿元），同比增长22.5%、29.9%和16.0%；对应市盈率为13倍、10倍和9倍，维持“买入”评级。
风险提示：
行业景气度波动，业务拓展不及预期，原材料成本波动。
