2024年三季报亮点解析：收入逆势攀升，海外业务与“水泥+”模式双管齐下助力增长
华新水泥(600801)
华新水泥近期公布了2024年三季报，报告期内，公司实现营业收入247.19亿元，同比增长2.29%；归属于母公司的净利润为11.38亿元，同比下降39.26%；扣除非经常性损益后的归属于母公司的净利润为10.63亿元，同比下降41.69%。在第三季度，公司营业收入为84.82亿元，同比增长1.78%；归属于母公司的净利润为4.08亿元，同比下降40.17%；扣除非经常性损益后的净利润为3.83亿元，同比下降41.34%。公司的毛利率为24.02%，同比下降2.28个百分点；净利率为6.39%，同比下降2.81个百分点。其中，第三季度的毛利率为24.74%，同比下降5.23个百分点，环比下降0.28个百分点。
尽管水泥行业面临供需压力，但华新水泥的表现超越了行业平均水平。
水泥行业的需求持续下滑。2024年前三季度，全国地产开发投资为7.87万亿元，同比下降10.1%，降幅较去年同期扩大了1个百分点。全国水泥累计产量为13.27亿吨，同比下降10.7%，其中9月份的全国水泥产量为1.68亿吨，同比下降10.3%，创下了2010年以来的同期最低水平。根据数字水泥的统计，9月份的水泥出货率同比下降了约9个百分点。
尽管如此，华新水泥的累计收入和单季收入均实现了逆势增长，这主要得益于公司的全球布局和产品结构的优化：一是24年上半年，公司海外水泥营收同比增长55%，营收占比水泥业务达到41%；二是“水泥+”产品的销量提升，盈利能力优于国内水泥，24年上半年骨料和混凝土的营收同比增长29.4%，营收占比42.5%，毛利占比57.9%。
公司的费用率有所上升，并持续受到汇兑的影响。24年上半年，公司的期间费用率为13.69%，同比增长1.14个百分点；销售、管理、研发和财务费用率分别为4.84%、5.52%、0.47%和2.86%，分别同比增长0.25、0.15、-0.22和0.95个百分点。其中，第三季度的财务费用为3.06亿元，环比增长41%，同比增长42%；第三季度剔除利息费用后的其他财务费用为0.96亿元，预计与汇兑变化有关。
公司的现金流基本保持稳定，但应收账款占比有所增加。截至第三季度末，公司的经营性现金流净额为33.82亿元，同比下降3.46%，基本保持稳定。24年上半年，公司的应收账款及票据同比增长35.32%，占营收比重为15.04%，其中应收账款同比增长38.81%，占营收比重为14.39%，预计与混凝土业务规模扩大有关。
针对未来的市场环境，我们看好华新水泥的前瞻性布局，尤其是在海外、“水泥+”和低碳领域。我们预计，2024-2026年，公司的归属于母公司的净利润分别为17.9亿元、20.5亿元和22.5亿元，目前股价对应的市盈率分别为15倍、13倍和12倍，维持“推荐”评级。
需要注意的是，基建项目、地产政策的落地可能不及预期，原材料价格的波动，汇率波动的风险，以及应收账款无法及时回收的风险。
