暑期经营压力山大，储备项目稳步发力，破浪前行！
天目湖（603136）
核心观点
在第三季度，公司的收入与归属于母公司的净利润均出现同比下滑，面临一定的压力。2024年第三季度，天目湖实现营业收入1.41亿元，同比下降26.50%；归属于母公司和扣除非经常性损益后的净利润分别为0.33亿元和0.32亿元，同比下降42.96%和41.38%，未达到我们之前的业绩预期。截至前三季度，公司营业收入为4.04亿元，同比下降14.77%；归属于母公司和扣除非经常性损益后的净利润分别为0.85亿元和0.83亿元，同比下降28.84%和27.36%，整体业绩表现承压。
天气变化、消费环境变化以及出境游的分流等因素对第三季度的业绩产生了直接影响。作为一站式休闲旅游目的地，天目湖主要服务于江浙沪等周边地区的客群，部分项目定位于中高端市场。今年暑期，由于江浙沪地区的高温和极端天气，导致公司景区的人流和收入受到压制，消费环境的变化以及出境游的分流也对中高端酒店等项目产生了不利影响。因此，公司第三季度的收入下滑超过20%，较上半年的收入下降7%，压力有所加剧；预计酒店等业务收入降幅大于景区，主要受到去年暑期酒店房价基数较高的影响。同时，由于景区、酒店等业务部分运营成本和费用相对刚性，第三季度的毛利率同比下降5.75个百分点，期间费用率上升2.35个百分点，导致公司第三季度的归属于母公司净利润受到的压制更为明显。
公司正跟踪消费趋势的变化，持续推进储备项目的开发，并关注后续交通条件的改善。虽然暑期旺季的天气扰动和消费环境等因素对今年的经营产生了不利影响，但展望未来，公司储备项目的推进和区域交通条件的改善仍有望带来中线的增长点：1、预计今年年底，沪苏湖高铁将通车，溧阳到上海的高铁时间将从2小时缩短至大约1小时，这将有助于客流的增长；2、公司与天目湖镇共同推进平桥石坝区域的开发与合作，逐步开展平桥石坝公园的委托管理及漂流项目等工作；3、后续的南山小寨二期、御水温泉三期等储备项目值得期待，2026年的动物王国项目有望带来新的增长点。在国企的背景下，公司致力于休闲游目的地一站式服务的深耕优化，预计景区乃至周边资源的整合将进一步全面强化，助力公司的中长期成长。
风险提示：恶劣天气的扰动、消费力恢复不及预期、新项目进展不及预期等。
投资建议：考虑到公司前三季度的经营情况，尤其是旺季天气的扰动对业绩的拖累，以及整体消费环境对中高端项目经营的影响，结合景区和酒店运营成本和费用的刚性，我们对公司2024-2026年核心业务收入和毛利率、净利率的假设进行了下调（假设2024年各主营业务收入同比下滑，中高端定位项目下滑较为明显，未来两年收入增速更加稳健等，详见正文附表），进而下调了公司2024-2026年的每股收益至0.55/0.66/0.79元（2024年5月预测为0.85/1.00/1.17元），对应市盈率为21/18/15倍。公司持续深耕一站式休闲度假目的地建设，拥有较为优异的产品打造能力；地方国资的入主也逐步加强本地资源的开发协同，持续巩固和拓展项目接待能力，并坚持专业化、市场化管理模式，综合考虑公司的中长期成长潜力，维持“优于大市”的评级。
