三季度营收飙升15.8%，西北市场深耕成果显著引爆市场！
金徽酒（603919）
核心观点
在2024年的第三季度，金徽酒实现了显著的业绩增长。公司收入同比增长了15.8%，净利润更是同比大幅增长了108.8%。截止到前三季度，公司营业总收入达到了23.28亿元，同比增长了15.3%，归母净利润为3.33亿元，同比增长了22.2%。单三季度营业总收入为5.74亿元，同比增长了15.77%，归母净利润为0.38亿元，同比增长了108.84%。利润率的显著提升主要得益于基数效应和捐赠费用的前置。产品结构得到优化，尽管毛利率有所下降，但这是由于货物折扣的影响。具体来看，300元以上的产品、100-300元的产品以及100元以下的产品收入分别同比增长了42.1%、14.9%和-24.3%。在第三季度，公司集中举办年份系列和柔和系列的订货会，使得100元以上产品的收入占比提升了6.94个百分点至85.9%。前三季度产品增速的排序为年份系列领先于能量系列和柔和系列。对于100元以下的产品，四星产品在挺价后控制了销售节奏，而三星产品则主要满足自饮需求，预计在第四季度星级系列产品将开展订货会以完成全年销售目标。2024年第三季度的毛利率同比下降了1.52个百分点至61.1%，主要原因是市场竞争加剧导致品鉴和赠饮力度加大，赠酒以货折形式计入成本，以及采购价格上涨。
在区域销售方面，省外市场的增速超过了整体增速，陕西和宁夏的转型初见成效。具体来看，2024年第三季度，省内和省外收入分别同比增长了4.4%和37.9%。在甘肃省内，随着规模的扩大，增速有所放缓，但河西地区的品牌力提升迅速，增速超过了平均水平。公司积极推动营销模式转型，以用户工程为核心拓展市场，并通过“一县一策”的形式提升市场渗透率。第三季度省外市场的增速较快，陕西和宁夏的贡献尤为显著，能量系列的品牌认知度明显提高。甘青新一体化的推进稳步进行；华东和北方市场的商务场景受到较大影响，目前仍处于调整阶段。
净利率的提升主要受到了对外捐赠节奏的影响，第三季度扣非后的净利润同比增长了71.9%。2024年第三季度，销售费用率同比下降了3.19个百分点，综合毛销差提升了1.67个百分点；管理费用率同比下降了1.81个百分点。整体净利率同比提升了2.95个百分点，其中营业外支出同比减少了0.12亿元，影响归母净利润31.64%，主要原因是常规对外捐赠费用前置至上半年。2024年第三季度，公司销售收现6.10亿元，同比增长了12.7%；截至第三季度末，合同负债为4.76亿元，环比第二季度末下降了0.07亿元，这是由于第三季度订货会后基本完成发货所致。
投资建议：目前白酒行业正处于需求弱复苏阶段，短期内消费升级的速度受到压制，省内外竞争压力较大，中高端产品的培育需要持续投入积极的费用以建立消费者基础。因此，下调了此前对收入和净利润的预测。预计2024-2026年公司收入分别为29.63亿元、34.23亿元和39.35亿元，同比增长率分别为16.3%、15.5%和15.0%（前值分别为+17.9%、+19.0%和+17.0%），预计归母净利润分别为3.88亿元、4.59亿元和5.42亿元，同比增长率分别为18.1%、+18.3%和+18.0%（前值分别为+19.3%、+21.2%和+22.7%）。当前股价对应2024/2025年的市盈率分别为26.5倍和22.4倍，维持“优于大市”评级。
风险提示：宏观经济及白酒需求复苏不及预期；省内外竞争加剧等。
