多重挑战中短期业绩受压，聚焦创新驱动与设备升级落地前景可期
开立医疗（300633）
报告摘要
动态：开立医疗最新发布的2024年三季报显示，公司在2024年前三季度实现了营业收入13.98亿元，较上年同期下降了4.74%；归属于母公司的净利润为1.09亿元，同比下降66.01%；扣除非经常性损益的净利润为0.86亿元，同比下降73.21%。
具体到季度表现：2024年第三季度，公司营业收入为3.86亿元，同比下降9.18%；归属于母公司的净利润为-0.62亿元，同比下降229.50%；扣除非经常性损益的净利润为-0.69亿元，同比下降242.34%。这主要受到医疗行业整顿和库存清理等因素的影响，导致公司单季度收入有所下降，利润端则因研发投入增加等原因出现较大波动。
在费用方面：2024年前三季度，公司毛利率为66.59%，同比下降2.14个百分点，主要受反腐政策等外部因素影响；销售费用率为32.81%，同比上升8.78个百分点；管理费用率为7.22%，同比上升1.44个百分点；财务费用率为-1.96%，同比上升0.28个百分点；研发费用率为24.20%，同比上升6.24个百分点。公司前三季度在销售和研发方面的投入较大，对短期业绩产生了一定影响；前三季度净利率为7.79%，同比下降14.05个百分点。
国内市场有望触底反弹，海外业务持续扩张。受国内医疗反腐和以旧换新政策的影响，医疗机构对超声、内镜等设备的采购需求有所推迟，同时下游渠道面临库存消化，导致公司相关产品终端入院速度放缓，对短期业绩产生负面影响。但随着以旧换新政策的逐步实施，我们预计国内相关产品的采购将逐步恢复，国内市场有望逐渐回暖，业绩低点有望逐步走出。在国际市场上，公司持续加强海外本土化建设，在全球各地设立子公司和服务中心，推动超声、内镜系列产品加速国际化，预计未来海外业务将保持良好增长势头。
加大内镜新品研发，研发管线稳步推进。公司高度重视自主知识产权技术和产品的研发，围绕高端彩超、消化与呼吸内镜、微创外科、心血管介入等业务线持续加大投入，在研产品包括下一代超声系统、高性能探头、高清内窥镜、超声内镜、血管内超声（IVUS）等。高研发投入预计将增强公司在超声及内镜市场的影响力，提升公司的整体竞争力。
盈利预测与估值：根据最新的财报数据，我们对盈利预测进行了调整，预计内镜和超声新品将推动业绩持续增长。尽管监管政策的变化和研发投入的增加可能对短期业绩产生一定影响，但我们预计2024-2026年公司营收将分别达到23.37、29.76、37.71亿元，同比增长10%、27%、27%；归母净利润将分别达到2.48、5.25、6.21亿元，同比增长-45%、112%、18%。当前股价对应2024-2026年PE分别为62、29、25，考虑到公司彩超和内镜有望持续实现进口替代，新产品如支气管镜、腹腔镜、超声内镜等成长潜力较大，维持“买入”评级。
风险提示：海外销售风险，产品质量控制风险，政策变化风险，以及研究报告使用公开资料可能存在的信息滞后或更新不及时的风险。
