2024Q3业绩压力下逆势增长，盈利能力显著提升深度解析
天坛生物(600161)
报告关键要素:
在2024年10月25日，天坛生物正式公布了其2024年三季报。
在2024年前三季度，天坛生物的营业收入达到了40.73亿元，同比增长了1.28%；归属于母公司的净利润为10.52亿元，同比增长了18.52%；扣除非经常性损益后的净利润为10.44亿元，同比增长了18.68%。具体到2024年第三季度，营业收入为12.32亿元，同比减少7.44%，环比下降23.92%；归属于母公司的净利润为3.26亿元，同比增长1.57%，环比下降20.46%；扣除非经常性损益后的净利润为3.20亿元，同比增长0.04%，环比下降21.78%。
投资要点:
作为央企股东的一员，天坛生物在浆站数量、采浆规模以及血制品产能方面均处于行业领先地位。截至2024年半年报，公司的单采血浆站遍布全国16个省/自治区，总数达到102家（其中在营80家），血浆采集量为1294吨，占国内行业总采浆量的20%。公司正积极扩大生产规模，预计将在成都蓉生永安厂区、上海血制云南项目和兰州血制兰州项目建立三个单厂投浆能力超千吨的血液制品生产基地。凭借国药集团和中国生物股东资源的优势，公司在浆站资源扩张方面展现出显著的优势。
新产品研发持续进行：公司目前正在进行多个新产品的研发，包括血液制品和基因重组产品等十余种，重点发展高浓度人免疫球蛋白、血源性凝血因子、重组凝血因子、微蛋白制剂等新产品。在重组人凝血因子类和人免疫球蛋白类产品的研发领域，公司保持了国内同行业的领先地位。截至2024年上半年，成都蓉生层析工艺纯化的人纤维蛋白原已经获得《药品补充申请批准通知书》，并通过了药品GMP符合性检查，可以开始生产和销售。兰州血制人凝血酶原复合物处于上市许可申请阶段，其他研发项目也在顺利进行中。
数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所
三项费用率优化，盈利能力增强：2024年前三季度，公司的销售费用、管理费用和财务费用占营业总收入的比率分别为2.94%（同比减少2.00个百分点）、8.55%（同比减少0.36个百分点）和-0.74%（同比增加0.10个百分点），合计占比10.75%（同比减少1.54个百分点）。公司的毛利率和净利率分别达到了55.33%（同比增加5.72个百分点）和35.04%（同比增加5.01个百分点）。在2024年第三季度，毛利率和净利率分别为54.54%（同比增加2.76个百分点，环比减少0.83个百分点）和35.87%（同比增加3.31个百分点，环比增加1.7个百分点）。
盈利预测与投资建议：鉴于血制品赛道的高壁垒特性和稳定的产品需求，天坛生物作为该赛道的龙头，其浆站获批能力强劲。基于公司定期报告的披露，我们对公司的盈利预测进行了调整，预计2024/2025/2026年归属于母公司的净利润分别为12.37亿元/14.45亿元/17.46亿元（调整前为13.58亿元/16.40亿元/19.92亿元），对应EPS为0.63元/股、0.73元/股、0.88元/股，对应PE为35.97/30.79/25.48（基于2024年10月25日收盘价22.5元），维持“买入”评级。
风险因素：原材料供应不足的风险，采浆成本上升的风险，产品研发进展不达预期风险
