2024Q3业绩压力山大，战略并购稳步推进，行业点评报告大揭秘！
三九医药（000999）
报告关键要素:
2024年10月25日，三九医药公布三季度业绩报告。
在2024年前三季度，公司营收达到197.40亿元，同比增长6.08%；归属于母公司的净利润为29.60亿元，同比增长23.19%；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为27.52亿元，同比增长19.48%。具体到2024年第三季度，公司营收为56.34亿元，同比增长3.16%，环比下降17.29%；归母净利润为5.61亿元，同比增长6.85%，环比下降45.73%；扣非归母净利润为4.44亿元，同比增长-6.83%，环比下降54.76%。
投资要点:
三九医药坚持战略方向，不断优化业务结构：在CHC业务上，通过优质内容与消费者互动，提升品牌认可度，推动呼吸品类持续增长；在处方药业务上，丰富产品线，提升产品价值和竞争力，增强品牌影响力，以促进CHC业务的协同发展；在国药业务上，巩固基础，强化产业链竞争优势；在配方颗粒业务上，抓住市场机遇，有序应对多地区带量联动采购，实现业务恢复性增长。
战略并购，稳步推进：2024年8月5日，公司宣布拟收购天士力28%股份，交易完成后，天士力将成为三九医药的控股子公司。此次并购有助于双方在中药材种植、创新研发、智能制造、渠道营销等领域实现资源共享，加快创新中药管线的补充；昆药集团与三九医药的融合工作也在有序进行。在精品国药领域，昆中药采用“品牌文化+品类拓展+IP营销”策略；在三七业务上，成功建立大众对血塞通软胶囊有效成分三七总皂苷的认知。
三项费用率优化：2024年前三季度，三九医药的销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为24.07%、5.44%、-0.07%，合计占比29.44%，同比减少1.66个百分点。公司前三季度的毛利率和净利率分别为52.68%（同比增加0.89个百分点）和16.44%（同比增加1.96个百分点）；第三季度，综合毛利率（未剔除昆药并表影响）为50.47%（同比减少0.29个百分点，环比减少3.25个百分点），净利率（未剔除昆药并表影响）为11.85%（同比增加0.22个百分点，环比减少4.65个百分点）。
数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所
盈利预测与投资建议：三九医药作为中药OTC领域的龙头企业，凭借强大的并购能力，不断丰富中药产业链布局，未来有望实现院内院外市场的双轮驱动发展。不考虑收购天士力的影响，根据公司公告，我们调整了盈利预测，预计2024/2025/2026年归母净利润分别为33.69亿元/38.17亿元/42.28亿元，对应EPS2.62元/股、2.97元/股、3.29元/股，对应PE为18.09/15.96/14.41，维持“买入”评级。
风险因素：呼吸品类发病率变化、中药配方颗粒品种省级联采实施、集采提质扩面、DRG/DIP支付方式全国推广等可能带来的风险。
