2024年三季报亮点解读：电解铝增量显著，绿色铝价值潜力无限
云铝股份(000807)
重要公告：云铝股份公布2024年三季度财务报告。在报告期内，公司实现营业收入391.86亿元，较去年同期增长31.67%；归属于母公司的净利润为38.2亿元，同比增长52.49%；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为36.8亿元，同比增长48.81%。具体到第三季度，营业收入为145.38亿元，同比增长20.24%，环比增长9.39%；归属于母公司的净利润为13.0亿元，同比增长31.42%，环比下降3.99%；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为12.9亿元，同比增长31.58%，环比下降4.32%，业绩表现符合预期。
在第三季度，公司母公司净利润环比略有下降。具体来看，主要增利因素包括所得税增加0.76亿元，少数股东损益增加0.94亿元。而主要减利因素则包括毛利下降1.62亿元，主要受电解铝价格下跌和氧化铝价格上涨影响，以及费用和税金增加0.38亿元，其他/投资收益减少0.24亿元。
在第三季度，公司电解铝产能得到充分利用，产能利用率显著提升，但单吨利润有所下滑。在产量方面，第三季度公司生产氧化铝35.02万吨，环比略降0.72万吨；电解铝79.73万吨，环比增8.4万吨，同比增13.2万吨，这主要得益于2023年6月的复产和8月的全面复产。在价格方面，市场铝价环比下降975元/吨，氧化铝环比上升212元/吨，预焙阳极环比下降183元/吨，云南市场电价因丰水期到来而环比下降。据此计算，公司电解铝第三季度的税前利润环比减少567元/吨，降至2150元/吨（包含上游氧化铝和预焙阳极利润）。
在资产负债表方面，公司进一步优化财务结构。第三季度长期借款较第二季度减少14.8亿元，降至22.7亿元，资产负债率降至25%。同时，第三季度货币资金达到82.0亿元，环比增加14.2亿元，创上市以来新高。公司计划利用自有资金进行保本型现金管理业务，提高资金使用效率，活化闲置资金，降低财务费用。
公司亮点：1）业绩弹性高。公司电解铝产能达到305万吨，预计2024年权益产量超过230万吨，凭借低廉的成本和高产能，公司业绩弹性巨大。2）资产负债表优化，业绩释放充分。随着盈利能力的提升以及资本扩张的结束，公司的资产负债表、利润表、现金流量表均得到显著优化，2021年公司计提减值充分，2022-2023年业绩释放，证明公司未来可以轻装上阵，业绩有保障。3）“双碳”目标下，绿色铝价值凸显。欧洲确立征收进口商品碳关税，绿色铝未来有望免除大量碳关税，国内“双碳”背景下，电解铝行业纳入碳交易也是必然趋势，绿色铝溢价将得以体现，公司电解铝均位于云南，估值有望提升。
投资建议：鉴于公司电解铝权益产能大，业绩弹性高，绿色铝未来价值潜力巨大，我们预计公司2024-2026年将实现归属于母公司净利润分别为49.69亿元、54.77亿元和60.95亿元，对应现价的市盈率分别为10、9和8倍，维持“推荐”评级。
风险提示：电解铝需求不及预期，云南限产超预期，电解铝行业纳入碳交易进展不及预期。
