2024年三季报解析：行业需求压力下，资源短板待解，转型突破在即
中钨高新(000657)
动态：公司公布了2024年度第三季度的财务报告。在2024年第一季度至第三季度期间，公司总营收达到102.29亿元，同比增长7.13%；归属于母公司的净利润为2.06亿元，同比下降34.66%；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为1.74亿元，同比下降26.65%。具体到第三季度，公司营收为34.22亿元，同比增长13.99%，但环比下降10.89%；归属于母公司的净利润为0.59亿元，同比下降19.35%，环比下降28.78%；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为0.56亿元，同比增长8.25%，但环比下降21.66%。第三季度的业绩表现低于我们之前的预期。
分析：需求减弱，第三季度业绩下滑
（1）2024年第三季度毛利率同比下降：在第三季度，公司净利率为2.37%，同比下降0.75个百分点，环比下降0.26个百分点；毛利率为14.75%，同比下降1.24个百分点，环比下降0.74个百分点。市场竞争的加剧以及硬质合金需求的减弱导致公司产品价格承压。在原料端，由于资源品位下降等因素，国内钨矿产量减少，钨矿价格保持高位，钨精矿在第三季度的价格同比增长12.97%，环比下降5.93%，这压缩了公司的产品毛利。此外，第三季度研发费用同比增长0.12亿元，销售费用同比增长0.23亿元（主要由于加大营销力度），这些因素导致了净利率的同比下降。
（2）硬质合金下游需求低迷，市场竞争加剧。硬质合金需求减弱，市场竞争加剧，公司部分产品销量受到压力。
（3）主营业务毛利下降，第三季度归属于母公司净利润环比减少0.24亿元。在环比分析中，主要的减利因素包括毛利（减少0.90亿元），少数股东权益（减少0.04亿元）。主要的增利因素包括公允价值变动（增加0.04亿元），费用和税金（增加0.33亿元），所得税（增加0.16亿元），营业外利润（增加0.09亿元）。在同比分析中，主要的减利因素包括费用和税金（减少0.40亿元，主要是研发费用和销售费用增加），减值损失等（减少0.25亿元），公允价值变动（减少0.09亿元）。主要的增利因素包括毛利（增加0.25亿元），其他/投资收益（增加0.28亿元），所得税（增加0.11亿元）。
未来展望：柿竹园公司即将注入，弥补资源短板
（1）柿竹园公司即将注入。公司于2024年1月发布公告，计划收购控股股东五矿钨业和沃溪矿业持有的柿竹园公司100%的股权，目前该计划已得到深交所的受理。除了柿竹园，公司还托管了五矿集团的其他四座钨矿山（2023年托管矿山总产量为2.6万吨）。一旦注入完成，公司将形成包括矿山、冶炼、加工与贸易在内的完整钨产业链。
（2）数控刀片与微钻持续扩产。公司采用“小步快跑”的策略，预计到2025年，公司数控刀片产量将达到2亿片。在微钻方面，预计未来几年产量将持续增长，预计到“十四五”末，PCB微钻产量将达到7亿支。
投资建议：公司持续提升刀具产能，钨矿资源即将注入，公司的盈利能力有望得到持续提升。我们预计公司2024-2026年的归属于母公司净利润分别为2.82亿元、4.08亿元和5.36亿元（未考虑钨矿注入带来的利润增厚），对应现价的市盈率分别为46倍、32倍和24倍，维持“推荐”评级。
风险提示：项目进度不及预期；技术研发风险；下游需求不及预期等。
