三季度业绩承压，未来长期市场占有率看涨潜力无限！
东鹏控股（股票代码：003012）
三季度业绩承压，对中长期发展前景保持乐观态度
在2024年第一季度至第三季度期间，东鹏控股实现了营业收入46.84亿元，较去年同期下降了18.27%；归属于母公司的净利润为3.09亿元，同比下降50.95%；扣除非经常性损益后的净利润为2.96亿元，同比下降49.33%。在第三季度，公司营收为15.89亿元，同比下降24.41%；归母净利润为0.98亿元，同比下降59.94%；扣除非经常性损益后的净利润为0.97亿元，同比下降59.2%。尽管三季度业绩承压，但考虑到2023年同期基数较高以及建筑陶瓷行业需求受限，我们仍然看好公司的中长期成长潜力及alpha值的逐步实现。
市场需求减弱及原材料成本上升对毛利率造成压力
在2024年第三季度，公司的单季度毛利率为32.5%，同比下降0.44个百分点；前三季度累计毛利率为31.2%，同比下降1.13个百分点。我们认为，除了因市场需求减弱而导致的降价促销外，原材料成本的上涨也对公司的盈利能力产生了影响。在第三季度，我们跟踪的全国液化天然气均价同比上升19.9%，环比上升13.9%；瓦楞纸均价同比下降5.7%，环比下降1.4%。自10月以来，液化天然气和瓦楞纸的均价均有所下降，若原材料成本持续下降，有望改善公司的盈利状况。
费用控制未能有效减轻压力，现金流改善空间存在
在2024年第一季度至第三季度，公司的期间费用率为20.17%，同比上升1.84个百分点。其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比上升0.5、0.5、0.8、0.1个百分点。尽管公司在费用控制方面持续推进，销售和管理费用绝对值有所下降，但由于收入显著下滑，费用并未得到有效摊薄。综合影响下，2024年第一季度至第三季度的净利率为6.56%，同比下降4.41个百分点。在现金流方面，2024年第一季度至第三季度，公司的自由现金流净额为4.89亿元，同比下降9.62亿元；收现比同比下降1.02个百分点至122.94%，付现比同比上升25.09个百分点至130.82%。
期待地产行业困境反转，维持“增持”评级
鉴于瓷砖行业需求疲软，公司业绩增长未达预期，我们将公司2024年至2026年的归母净利润预测下调至4.1亿元、4.8亿元和5.6亿元（此前预测为7.3亿元、8.0亿元和9.2亿元），同比分别下降43%、增长17%和增长15%。公司拥有覆盖全国的营销网络，渠道布局完善。若地产行业景气度回暖，我们认为公司业绩有望实现较好增长，中长期市场份额有望逐步提升。参照可比公司的估值，我们给予公司2024年20倍市盈率，对应目标价为7.06元，维持“增持”评级。
风险提示：行业供给格局优化不及预期；原燃料成本下降不及预期；公司战略实施不及预期；市场竞争风险；原材料价格上涨风险。
