三季度业绩面临短期压力，电子材料领域稳步前行，未来可期！
东材科技(601208)
核心观点：
事件概述
在2024年10月25日的晚间，东材科技公布了2024年三季度的财务报告。在这一季度内，东材科技实现了营业收入11.23亿元，较去年同期增长了12.67%，但环比下降了6.52%。归属于母公司的净利润为0.76亿元，同比下降了10.71%，环比下降了29.99%。销售毛利率为14.51%，环比下降了1.61个百分点。
光学膜业务持续增长，光伏及环氧树脂市场竞争加剧，三季度业绩承压2024年第三季度，东材科技受益于算力升级、人工智能、新能源汽车、特高压输电等新兴领域的高速发展，其研发制造的双马来酰亚胺树脂、活性酯、聚丙烯薄膜、汽车用功能膜等差异化产品在市场上展现出显著的竞争优势，市场拓展顺利，迅速占据了增量及进口替代的市场。然而，光伏、环氧树脂产业链的阶段性供需矛盾仍然突出，同质化竞争加剧，太阳能背板基膜、环氧树脂等细分产品的毛利率有所下降。2024年第三季度，公司电工绝缘材料、新能源材料、光学膜材料、电子材料、环保阻燃材料的销量分别环比上升了4.95%、下降了34.85%、上升了7.10%、下降了20.37%、下降了19.47%。在价格方面，电工绝缘材料、新能源材料、光学膜材料、电子材料、环保阻燃材料的均价分别环比下降了6.43%、上升了22.04%、上升了2.61%、上升了9.54%、下降了2.45%。光学膜业务因消费电子行业复苏及产品结构优化，量价均出现好转，但背板基膜竞争加剧导致销量下降，环氧树脂业务因价格处于底部区间，使得公司整体销售毛利率为14.51%，环比下降了1.61个百分点。
加大电子材料投入，光学膜新产能稳步推进，公司发展潜力进一步扩大东材科技在高端光学膜领域持续投入，包括“年产25000吨偏光片用光学级聚酯基膜项目”、“年产20000吨超薄MLCC用光学级聚酯基膜技术改造项目”、“年产3000吨超薄型聚丙烯薄膜一号线”等项目已完成设备调试并投入试生产，新建项目的产能利用率和产品稳定性持续改善，将加速释放优质产能。为进一步扩大产能规模和领先优势，丰富产品结构，拓展电子材料在人工智能、低轨卫星通讯等领域的市场应用，公司计划通过其子公司东材电子材料（眉山）有限公司在四川省眉山市投资建设“年产20000吨高速通信基板用电子材料项目”，项目预计总投资7亿元，随着数字化基础设施的不断完善，高速通信基板用电子材料将成为公司重要的利润增长点。
投资策略
东材科技作为膜材料行业的领军企业，随着电子材料、新能源业务的快速发展及新项目的陆续投产，产业链一体化程度大幅提升，成本与规模优势明显。尽管受到光伏基膜及环氧树脂产品周期性下行的影响，预计公司2024至2026年的归母净利润分别为3.45、4.71、6.06亿元，同比增速为4.8%、36.6%、28.9%（前值2024、2025、2026年业绩分别为3.88、5.02、6.49亿元），当前股价对应的市盈率分别为23、17、13倍，维持“买入”评级。
风险提示
（1）原材料及主要产品价格波动带来的风险；（2）安全生产风险；（3）环境保护风险；（4）项目投产进度不及预期。
