金徽酒三季度业绩大放异彩，盈利能力再攀高峰！
金徽酒(603919)
动态：金徽酒公布了2024年度第三季度的财报，报告显示，在2024年第一季度至第三季度期间，公司实现营业收入23.28亿元，同比增长15.31%，归属于母公司的净利润为3.33亿元，同比增长22.17%，非经常性损益后的净利润为3.37亿元，同比增长23.05%。在第三季度，公司营业收入为5.74亿元，同比增长15.77%，归属于母公司的净利润为0.38亿元，同比增长108.84%，非经常性损益后的净利润为0.35亿元，同比增长71.85%。
第三季度，公司的产品结构升级持续推进，省外市场表现尤为突出。从产品类别来看，在2024年第一季度至第三季度期间，公司300元以上（包括金徽年份、金徽老窖系列等）/100-300元（包括柔和金徽系列、正能量系列、世纪金徽五星等）/100元以下（包括世纪金徽二三四星、金徽陈酿等）的产品分别实现了4.72/11.99/5.98亿元的营业收入，同比增长分别为43.80%/14.96%/-2.54%。在第三季度，300元以上/100-300元/100元以下的产品分别实现了1.60/3.09/0.77亿元的营业收入，同比增长分别为42.1%/14.9%/-24.3%。其中，100元以上产品的占比提升了6.9个百分点至86.9%，产品结构升级趋势明显。公司在第三季度举办了年份、柔和订货会，经销商回款情况良好，前期渠道库存低，年份、柔和产品实现较好增长，带动整体业绩。第四季度，公司将继续推进年份、柔和产品的终端铺货和销售拉动工作，三星、四星产品也将举办订货会，以冲刺全年的销售目标。从区域分布来看，在第三季度，公司省内/省外的营业收入分别为3.75/1.71亿元，同比增长分别为4.4%/37.9%，省外市场环比增速加快，短期内西北市场是重点发展区域，陕西、宁夏市场主要销售能量系列产品，陕西市场的营销模式转型效果逐步显现；华东市场针对商务场景推出了200多元的产品，以补充产品结构；北方市场正在进行模式打造和组织架构的调整。从销售渠道来看，在第三季度，公司通过经销商/直销（含团购）/互联网销售实现了5.11/0.20/0.14亿元的营业收入，同比增长分别为10.3%/-38.4%/+204.4%。截至2024年第三季度末，公司省内/省外分别拥有276/752个经销商，环比上一季度末净增-10/+13个，省内经销商因事业部拆分有所调整，省外经销商数量有所增长，陕西经销商进一步下沉市场。
成本控制精细化管理成效显著，盈利能力持续增强。在2024年第一季度至第三季度期间，公司的毛利率为65.12%，同比增长0.65个百分点，但在第三季度，毛利率为61.13%，同比下降1.52个百分点，主要原因是市场竞争加剧，公司在销售端加大了品鉴、赠饮、促销活动的力度，折扣处理体现在成本中，同时生产采购成本略有上升。在第三季度，公司的营业税金及附加率/销售/管理/研发/财务费用率分别为14.70%/24.08%/13.10%/2.89%/-0.57%，同比变动分别为+0.0/-3.2/-1.8/+0.5/+0.4个百分点，销售费用率的下降主要得益于费用精细化管控的成效，推动了整体费效的提升。在第三季度，公司的归母净利率为6.63%，同比增长2.95个百分点。第三季度的销售收入现金为6.10亿元，同比增长12.7%，截至第三季度末，公司的合同负债为4.76亿元，同比/环比分别增长0.44/-0.07亿元，第三季度营业收入与预收款变动合计增长5.68亿元，同比增长16.8%。
投资观点：基于公司第三季度的业绩表现和近期的市场动态，我们调整了公司的盈利预测。预计2024年至2026年，公司的收入增速分别为16%/14%/12%，归属于母公司的净利润增速分别为22%/20%/15%，每股收益分别为0.79/0.95/1.09元，对应的市盈率分别为26倍/21倍/19倍。基于2025年的业绩预测，给予公司24倍市盈率，目标价为22.80元，建议“增持”评级。
风险提示：宏观经济压力、产品结构升级不及预期、行业竞争加剧等风险。
