三季度业绩下滑，公司加码布局矿化一体化战略再发力
川发龙蟒(002312)
核心观点：
事件概述
2024年10月26日，川发龙蟒公布2024年三季报，公司2024年前三季度营业收入达到60.52亿元，同比增长11.06%；归母净利润为4.25亿元，同比增长30.73%；扣非归母净利润为4.27亿元，同比增长42.32%。第三季度，公司营业收入为20.27亿元，同比增长13.02%，环比下降13.88%；归母净利润为1.31亿元，同比增长40.80%，环比下降30.96%；扣非归母净利润为1.42亿元，同比增长32.29%，环比下降23.11%。
主要产品价格下降及费用增加，使第三季度业绩环比下滑
磷化工行业景气度上升，综合毛利率提高，前三季度业绩同比实现显著增长。2024年前三季度，公司营业收入60.52亿元，同比增长11.06%；归母净利润4.25亿元，同比增长30.73%；扣非归母净利润4.27亿元，同比增长42.32%。公司积极调整市场策略，灵活应对国内外市场变化和下游需求季节性特点，优化采购、生产和销售策略，持续推动产品技术和工艺创新，提升高附加值产品的利润和市场占有率；前三季度公司综合毛利率为15.78%，同比提升3.70个百分点，助力业绩同比大幅增长。第三季度，主要产品价格下跌，同时费用增长，导致业绩环比下降。
第三季度，公司营业收入20.27亿元，同比增长13.02%，环比下降13.88%；归母净利润1.31亿元，同比增长40.80%，环比下降30.96%；扣非归母净利润1.42亿元，同比增长32.29%，环比下降23.11%。
第三季度，大宗原材料价格有所下降；其中，合成氨第三季度均价为2605.03元/吨，环比下降8.80%。同时，公司主要产品工业级磷酸一铵第三季度均价为5759.97元/吨，环比下降2.84%；价格下跌带动业绩下滑。第三季度，公司销售费用、管理费用、研发费用分别为0.27、0.93、0.47亿元，同比增长74.59%、0.80%、23.67%，环比增长6.30%、22.60%、51.85%；此外，第三季度公允价值变动收益为-0.22亿元，环比下降482.07%。主要产品价格下降及费用增长，导致第三季度业绩环比下滑。
专注于磷化工主营业务，不断提升矿化一体化能力
公司坚持矿化一体化的发展理念，不断提升产业链资源配套能力。第三季度，磷矿石行业景气度较高，供需紧张，30%品位磷矿石第三季度均价为1017.39元/吨，环比增长0.80%，价格保持高位。公司紧跟磷矿石景气度，积极提升上游资源保障能力，完善产业链上下游配套；待天瑞矿业、白竹磷矿达产，绵竹板棚子磷矿复产并达产后，公司将具备410万吨磷矿生产能力，磷矿自给能力持续提升。
公司专注于磷化工主营业务，稳步推进主营业务发展。公司持续优化产品技术和工艺，开发高附加值产品，充分发挥生产装置配套齐全的优势，降低成本，提高产品利润和市场占有率，推动磷化工主业的提质升级，推动前三季度毛利率有所上升。
公司积极推动相关矿产资源的收集，助力构建“硫-磷-钛-铁-锂-钙”多资源绿色循环经济产业链。2024年10月26日，公司发布关于收购控股股东所持四川国拓矿业投资有限公司51%股权暨关联交易的公告，为填补公司在锂矿关键资源领域的空白，进一步巩固“矿化一体”发展优势，完善多资源循环产业布局，提升公司整体竞争力，公司拟以10813.85万元购买四川省先进材料产业投资集团有限公司持有的四川国拓矿业投资有限公司51%股权。本次交易完成后，公司将直接控股国拓矿业，并间接控股斯曼措沟锂辉石矿，国拓矿业将纳入公司合并报表范围内。从中长期来看，未来将有助于公司降低磷酸铁锂综合成本，提高磷酸铁锂一体化竞争优势，助力公司高质量、可持续发展。
持续推进新能源材料板块，构建新的增长曲线
公司坚持磷化工与新能源材料双轮驱动战略，持续巩固矿化一体优势，并通过产业升级保持核心产品的市场优势；同时，公司创新打造“硫-磷-钛-铁-锂-钙”多资源绿色循环经济产业链，初步构建了磷化工及新能源材料业务协同发展的产业格局，为公司延链补链强链、持续稳健发展奠定基础。
第三季度，鉴于磷酸铁锂市场阶段性产能过剩，公司合理规划相关项目建设进度，各项工作有序推进。其中，德阿项目首期2万吨磷酸铁锂装置已建成投产并实现小规模销售，4万吨磷酸铁锂装置正处于单机调试阶段；攀枝花项目首期5万吨磷酸铁装置也处于单机调试阶段。
投资建议
我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.23、7.27、8.79亿元，同比增速为50.4%、16.7%、20.8%。当前股价对应PE分别为39、33、28倍。维持“增持”评级。
风险提示
（1）原材料价格上涨导致成本上升；
（2）宏观经济波动；
（3）产能释放进度不及预期；
（4）下游需求不及预期。
