2024年三季度业绩解析：谨慎调整策略，共谋稳健增长之道
贵州茅台(600519)
最新动态：该企业公布了其第三季度的财务报告，数据显示24Q3其营业总收入达到了397亿元，同比增长了15.6%；归属于母公司的净利润为191亿元，同比增长13.2%。在2024年前三季度，总营收同比增长了16.9%，归母净利润同比增长了15%。第三季度收到的现金为426亿元，同比增长1%。截至24Q3末，合同负债为99.3亿元，同比减少了12.8%。
在第三季度，茅台酒的表现稳健，但系列酒的增长速度有所减缓。具体到产品上，茅台酒的收入同比增长了16.3%，前三季度收入同比增长了15.9%。系列酒的收入同比增长了13.1%，前三季度收入同比增长了24.4%。茅台酒的稳健增长得益于飞天茅台去年价格的提升。从批价走势来看，茅台酒需要谨慎调整短期的供需节奏，考虑到四季度价格基数的上升，我们预测四季度茅台酒的收入增速可能有所放缓。第三季度系列酒收入增速放缓，我们分析认为这是由于茅台1935批价的持续下降，导致第三季度进行了停货，影响了系列酒的收入；若要继续保持较快的增长，可能需要进一步拓展其销售网络。
第三季度批发代理渠道的增长速度放缓，而直营渠道承担了更多的增量任务。从渠道分布来看，第三季度批发代理渠道的收入同比增长了9.7%，前三季度收入同比增长了21%。第三季度直销渠道的收入同比增长了23.5%，前三季度收入同比增长了12.5%，其中第三季度收入占总收入的比例达到了46%；其中i茅台的收入同比下降了18%，前三季度收入同比下降了0.7%。第三季度批发代理渠道的收入增速放缓，剔除去年飞天茅台提价的影响，我们估计第三季度的销量没有明显增长，公司调整了短期发货节奏以减轻批价下行的压力。直销渠道承担了更多的增量任务，i茅台的销售进入了平稳阶段，增量主要来自于线下直营店和团购渠道。
净利率继续呈现小幅下降的趋势。第三季度茅台酒归母净利率为47.7%，同比下降了0.99个百分点，延续了上半年的小幅下降趋势，主要原因是税金及附加和销售费用率略有上升。我们预计全年净利率将小幅下降。
投资观点：公司整体上继续保持稳健的增长势头。然而，第三季度的细分数据表明公司正在更加谨慎地平衡主要产品的量价，以及在不同渠道和产品之间的增长任务分配，这反映出市场供需的弱平衡状态。我们认为公司将继续努力完成今年的目标，但我们对明后年的盈利预测进行了下调。预计2024至2026年的每股收益（EPS）分别为67.25元、75.15元和82.89元，以2024年10月25日的收盘价1558元计算，对应的市盈率（P/E）分别为23倍、21倍和19倍。与历史数据相比，估值并不算高，且公司的竞争优势明显，因此维持“推荐”评级。
风险提示：需关注飞天茅台批价持续下降的风险，以及白酒需求持续走弱的风险。
