2024年三季报解析：调整节奏下的短期压力与应对策略
汤臣倍健(300146)
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汤臣倍健近期发布了2024年三季报。在报告期内，公司总收入达到57.34亿元，同比下降了26.33%，归属于母公司的净利润为8.69亿元，同比下降了54.31%。扣除非经常性损益后的净利润为8.07亿元，同比下降了55.11%。在第三季度，公司总收入为11.20亿元，同比下降了48.76%，归属于母公司的净利润为-0.22亿元，同比下降了106.30%，扣除非经常性损益后的净利润为-0.24亿元，同比下降了107.02%。
收入下降，节奏调整加剧
1）收入下降的原因之一是节奏调整。在2024年前三季度，公司主品牌、健力多、lifespace国内、境外LSG以及其他品牌收入分别为31.94、6.98、2.71、6.84、8.87亿元，同比分别下降29.20%、29.90%、29.55%、11.66%、20.65%。在第三季度，这些品牌的收入同比下降幅度更大，分别为54.43%、62.53%、41.78%、27.21%、33.54%。公司蛋白粉、健力多线下渠道的新旧产品切换，以及公司主动调整部分盈利能力较差的产品，导致第三季度的收入降幅有所加剧。
2）从渠道来看，公司线下、线上渠道在2024年前三季度收入分别为31.09、25.86亿元，同比分别下降29.08%、23.36%。在第三季度，这两个渠道的收入同比下降幅度分别为61.93%、30.92%。
费用刚性，利润率短期下降
1）费用刚性，导致利润率有所下降。在2024年前三季度，公司毛利率为67.93%，同比下降1.73个百分点，归母净利率为15.15%，同比下降9.28个百分点。这主要是由于毛利率下降以及销售、管理费用率的提升。公司前三季度的销售、管理费用分别为24.27、4.02亿元，同比下降11.07%、+15.04%，销售、管理费用率分别为42.33%、7.02%，同比增加7.26、2.52个百分点。
2）在第三季度，公司的毛利率为65.31%，同比下降2.64个百分点，归母净利率为-2.00%，同比下降18.27个百分点。这主要是由于毛利率下降及费用率提升。公司第三季度的销售、管理、研发费用分别为6.05、1.48、0.47亿元，同比下降32.79%、+2.98%、+8.87%，销售、管理、研发费用率分别为54.01%、13.25%、4.15%，同比增加12.83、6.66、2.20个百分点。
投资建议
预计公司2024-2026年的归母净利润分别为7.44/11.43/14.42亿元，增速分别为-57.39%/53.61%/26.17%，对应10月28日的PE分别为30/19/15X（市值222亿元），维持“买入”评级。
风险提示
消费场景波动风险、新品研发不及预期风险、政策调整风险。
