"油价走低季，这家公司利润不减反增，抗风险能力展露无疑！"
中海油(600938)
最新动态：2024年10月28日，中海油公布其2024年第三季度财务报告。在2024年全年前九个月中，公司录得营业收入3260.24亿元，同比增长6.26%；净利润达到1166.59亿元，同比增长19.47%；扣除非经常性损益后的净利润1158.68亿元，同比增长21.07%；基本每股收益为2元，同比增长19.42%。公司的加权平均净资产收益率为16.43%，同比上升0.98个百分点。
在第三季度，公司的营业收入为992.54亿元，同比下降13.51%，环比下降13.92%；归母净利润为369.28亿元，同比增长8.98%，环比下降7.71%；扣非后归母净利润为366.71亿元，同比增长9.85%，环比下降7.68%；基本每股收益为0.78元，同比增长9.86%，环比下降7.14%。
分析：
在2024年第三季度，尽管国际原油价格同比有所下降，中海油的归母净利润依然实现了同比的正增长，增速超过了产量增速。然而，从环比角度来看，由于油价下跌、台风期间油气产量受损以及桶油成本的小幅上升，公司的归母净利润有所下滑。
公司的平均销售油价随着国际油价的回调而下降，但与布伦特原油的折价差距继续缩小：在第三季度，布伦特原油的平均价格为78.71美元/桶，同比下降7.22美元/桶（下降8.4%），环比下降6.32美元/桶（下降7.43%）。公司第三季度的油价为76.41美元/桶，同比下降8.2%，环比下降6.7%，与布油平均折价为2.30美元/桶，同比环比均有所收窄，主要得益于国内标杆油价与布油价差缩小、加拿大跨山管道的开通以及产品销售结构的变化等因素。公司在第三季度的气价为7.75美元/千立方英尺，同比增长2.7%，环比下降1.8%。
油气产量同比上升7%，环比受台风影响有所减少：在第三季度，公司的油气净产量为179.6百万桶油当量，同比增长7%，符合公司产量增速的目标指引；环比下降1.6%，下降的主要原因是台风期间的产量损失。在国内产量方面，第三季度为121.6百万桶，同比增长6.4%，环比下降2.33%；海外产量为58百万桶，同比增长8.4%，环比持平，这主要得益于圭亚那Payara项目的投产。公司在第三季度签订了巴西4个海上勘探区块的石油合同，S-M-1813区块拥有100%权益，P-M-1737/39/97区块拥有20%权益，这些区块有望为公司的海外产量增长做出贡献。展望全年，巴西Mero3、深海一号二期、渤中19-2等新投产项目预计将为公司后续的产量增长提供动力。
第三季度的桶油成本出现小幅上涨：在第三季度，公司的桶油主要成本计算为28.93美元，同比增长0.16美元，环比增长1.02美元，桶油成本的上扬可能与公司的作业量安排有关。其中，桶油作业费用的上涨尤为明显，同比上升0.38美元，环比上升1.31美元。
资本支出维持高水平，开发支出比例提升：在2024年前三季度，公司实现了953亿元的资本开支，同比增长6.6%，其中第三季度资本开支为322亿元，同比下降2.2%，环比下降5.6%。在勘探、开发、生产资本化支出中，比例分别为14.3%、66.9%、17.0%，其中开发支出占比同环比均有上升（2024年第二季度的开发支出占比为66.7%，2023年第三季度为66.1%）。
盈利预测与投资建议：我们预测公司2024-2026年的归母净利润分别为1545.42、1631.20和1697.60亿元，同比增速分别为24.8%、5.6%、4.1%，每股收益预计分别为3.25、3.43和3.57元。按照2024年10月28日A股收盘价计算，PE分别为8.42、7.98和7.67倍，H股收盘价对应的PE分别为5.28、5.00和4.80倍。鉴于公司得益于原油价格的高位运行和产量增长，预计2024-2026年公司业绩将持续向好，H股估值仍有修复空间，因此我们维持对公司A股和H股的“买入”评级。
潜在风险：经济波动和油价下跌风险；公司增储上产进度不及预期风险；经济制裁和地缘政治风险。
