盈利压力倍增：收入环比增速放缓，企业盈利能力面临严峻挑战！
紫燕食品(603057)
报告摘要
事件：本公司在2024年第一季度至第三季度期间实现营业收入26.87亿元，较上年同期增长率为-4.60%；归属于母公司净利润为3.49亿元，同比增长2.19%；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为3.02亿元，同比增长2.93%。在2024年第三季度，公司实现营业收入10.23亿元，同比增长率为-4.61%；归属于母公司净利润为1.51亿元，同比增长率为-6.78%；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为1.39亿元，同比增长率为-8.18%。
第三季度鲜货收入环比第二季度有所下降，但香辣休闲产品贡献了增长。在第三季度，公司鲜货类产品收入为8.73亿元，同比下降4.37%，较第二季度的3.15%下降幅度有所扩大。具体来看，夫妻肺片、整禽类、香辣休闲和其他鲜货产品的收入分别为3.17、2.48、1.06和2.02亿元，同比增长率分别为-6.36%、-6.77%、20.55%和-8.42%。第三季度预包装产品、包材和加盟商管理收入分别为0.89、0.28和0.18亿元，同比增长率分别为-8.11%、-6.01%和10.39%。2024年前三季度，公司鲜货类产品收入为22.59亿元，同比下降5.67%，其中夫妻肺片、整禽类、香辣休闲和其他鲜货产品的收入分别为8.04、6.45、2.29和5.81亿元，同比增长率分别为-8.83%、-8.49%、-10.08%和4.98%。前三季度包装产品、包材和加盟商管理收入分别为2.65、0.70和0.51亿元，同比增长率分别为-0.37%、0.59%和8.37%。从地区分布来看，2024年第三季度，华东、华中、西南、华北、华南、西北和东北地区的收入分别为7.12、1.20、1.01、0.40、0.18、0.13和0.05亿元，同比增长率分别为-2.84%、-1.90%、-0.69%、-8.98%、-28.66%、-9.08%和-48.90%，新开拓的海外市场收入为0.03亿元。前三季度，华东、华中、西南、华北、华南、西北和东北地区的收入分别为18.29、3.12、2.56、1.25、0.62、0.37和0.15亿元，同比增长率分别为-5.82%、-0.41%、1.88%、5.14%、-6.37%、-7.83%和-39.25%，海外市场前三季度收入为0.04亿元。
第三季度毛利率同比下降0.63个百分点至28.54%，前三季度毛利率同比提升2.03个百分点至26.22%。第三季度公司销售、管理和研发费用率同比分别下降0.41、上升0.86和上升0.20个百分点至5.04%、4.77%和0.42%，前三季度销售、管理和研发费用率同比分别下降0.14、上升0.75和上升0.19个百分点至5.06%、5.13%和0.41%，管理费用率上升主要由于计提本年度的股权激励费用。综合来看，2024年第三季度公司销售净利率同比下降0.19个百分点至14.96%，前三季度净利率同比提升1.04个百分点至13.10%。
盈利预测：在当前市场需求疲软的大环境下，公司维持谨慎的净开店速度，同店业绩的修复还需等待宏观经济环境与需求的回暖。考虑到公司面临同店压力以及适当增加促销力度以提升收入，我们下调了盈利预测。预计公司2024-2026年营业收入分别为34.36、36.65和39.18亿元（前值为35.71、38.67和42.19亿元），增速分别为-3%、7%和7%，归属于母公司净利润分别为3.59、4.00和4.41亿元（前值为3.80、4.31和4.81亿元），增速分别为8%、11%和10%，每股收益（EPS）分别为0.87、0.97和1.07元，对应市盈率（PE）分别为19.3倍、17.3倍和15.7倍，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济低迷导致需求不及预期风险；食品安全风险；主要原材料价格波动的风险；市场开拓不及预期的风险；研报信息更新不及时的风险。
