美妆业务转型阵痛中，精益运营助力利润稳增长
福瑞达(600223)
核心观点
在去年同期地产财务数据波动的影响下，福瑞达的核心业务保持稳定。今年前三季度，公司营收达到28.03亿元，同比有所下降17.45%；净利润为1.71亿元，同比减少28.09%。特别是三季度，营业收入8.77亿元，同比下降4.82%；净利润4391.38万元，同比下降7.76%；扣除非经常性损益后的净利润3927.59万元，同比下降12.15%。这部分业绩波动主要由于去年10月31日公司完成了第二批两家地产公司的交接，导致三季度仍有部分房地产业务对业绩产生干扰。
具体业务方面，三季度化妆品业务收入达到5.22亿元，同比下降4.9%，毛利率提升至64.48%，较去年同期增长4.4个百分点。这主要得益于产品结构的优化和制造成本的降低。其中，颐莲品牌三季度营收2.11亿元，同比下降4.1%，而前三季度的2.0喷雾和嘭润霜销售分别增长了21%和54%。瑷尔博士品牌三季度营收2.64亿元，同比下降10.5%，但闪充水乳和益生菌面膜的销售分别同比增长了12%和5%。瑷尔博士自618活动后，对产品定价和达人合作机制进行了内部调整，预计调整完成后品牌表现将有所改善。医药业务三季度营收1.30亿元，同比增长19.3%，毛利率为47.43%，同比下降1.68个百分点，主要得益于去年同期基数较低和销售渠道的调整。原料业务三季度营收0.77亿元，同比下降6.9%，毛利率39.66%，同比增长2.68个百分点，主要得益于高毛利医药级玻尿酸销售占比的提升。
由于去年同期地产业务的影响，2024年三季度公司的毛利率和净利率分别为51.81%和6.08%，同比分别下滑了3.10和1.21个百分点。销售、管理、研发和财务费用率分别为36.71%、4.59%、4.35%和-0.70%，同比分别下降了3.34、-0.65、0.48和1.76个百分点。在营运能力方面，前三季度存货周转天数为125天，同比下降3679天；应收账款周转天数为43天，同比上升9天。现金流方面，2024年二季度经营性现金流净额为-0.75亿元，同比下降185.09%。这些财务数据主要受到去年同期地产业务的影响。
风险提示：需关注宏观经济环境风险、销售不及预期和行业竞争加剧等风险。
投资建议：尽管公司三季度收入端受到外部竞争和内部调整的挑战，但通过产品结构的优化和费用投放的有效控制，预计核心业务利润端仍将保持良好表现。随着公司内部调整的完成和降本增效措施的推进，整体业绩有望持续改善。考虑到公司化妆品品牌目前处于内部调整期，以及医药和原料业务受到行业政策和竞争的挑战，我们下调了2024-2026年归母净利润预期至2.72/3.26/3.68亿元，对应PE为27/23/20倍，维持“优于大市”的评级。
