世运电路Q3业绩稳中求进，自动驾驶+Dojo技术助力业绩弹性飙升
世运电路(603920)
报告摘要
10月28日，世运电路公布其2024年第一季度至第三季度的财务报告，报告期内公司营业收入达到36.75亿元，同比增长9.75%，归属于母公司净利润为4.83亿元，同比增长28.97%。毛利率和净利率分别达到23.55%和12.54%。在第三季度，公司营业收入为12.80亿元，同比增长6.82%，环比下降1.73%，归属于母公司净利润为1.80亿元，同比增长0.95%，环比下降7.20%，毛利率和净利率分别为25.03%和13.53%。
在车载PCB领域，公司凭借多年的技术沉淀，已经成为特斯拉的核心PCB供应商。随着特斯拉汽车销量的环比增长，库存得到有效处理，预计第三季度的销量增长将对第四季度产生积极影响，从而增强对车用PCB的需求。此外，特斯拉无人驾驶Robotaxi项目的推进，预计将在2025年第一季度在中国和欧洲推出先进的FSD自动驾驶服务，这将进一步推动特斯拉汽车销量增长，提升公司汽车PCB的需求。随着特斯拉推动其他新能源车厂在无人驾驶领域的布局，公司有望进入更多新能源车厂的产业链，预计2025年业绩将有良好表现。
在服务器PCB方面，随着特斯拉算力中心的推进，公司作为其核心供应商，为其提供算力用PCB。虽然初期特斯拉的Dojo芯片因台积电InFO良率问题产出受限，但目前台积电工艺良率有所改善，Dojo芯片产出加速。特斯拉计划在2024年第四季度将算力中心的总规模提升至100EFLOPS，作为特斯拉Dojo用PCB的主要供应商，公司业绩有望随特斯拉算力提升而增长。
预计公司2024-2025年的归属于母公司净利润分别为6.72亿元和8.74亿元，在中性和上行情景下，给予公司24/27倍市盈率，对应目标价32/36元/股，维持“买入”评级。
财务数据与估值分析
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注：市场预期基于Wind一致预期，股价数据为2024年10月28日收盘价
风险因素
上行风险：下游行业景气度加快；下游客户项目进展加快；公司产能释放加速。
下行风险：原材料成本上升；客户项目进展不达预期；可转债转股可能稀释每股收益。
