三季度业绩压力之下，聚焦政策助力下游市场回暖新动态
大华股份（股票代码：002236）
报告概览
动态：公司近期公布了2024年第三季度的财务报告，报告显示，公司在前三季度实现了营业收入224.5亿元人民币，同比增长率为0.77%；归属于母公司的净利润为25.45亿元人民币，同比减少了1.74%；扣除非经常性损益的净利润为22.61亿元人民币，同比减少5.87%。
第三季度业务面临压力，汇率变动影响单季利润。在第三季度，公司收入达到75.83亿元人民币，同比增长率为-0.8%，环比下降12.69%；归属于母公司的净利润为7.35亿元人民币，同比增长率为19.75%，环比下降41.10%；扣除非经常性损益的净利润为4.99亿元人民币，同比增长率为-22.91%，环比下降60.41%。单季度的毛利率为39.90%，同比降低2.37个百分点，环比降低0.93个百分点；在费用方面，第三季度研发、销售、管理费用率分别为14%、16.5%、3.7%，环比增长2.8个百分点、3个百分点、0.6个百分点，同比分别增长1.8个百分点、0.3个百分点、减少0.1个百分点。汇率方面，三季度公司汇兑产生小额亏损，去年同期损益较多，对利润表现造成影响。
政府业务底部稳定，创新业务表现良好。公司整体海外业务恢复情况良好，有助于缓解国内主营业务的压力。在报告期内，政府业务稳定，尤其是社会治理领域的应急行业以及大交通领域的数字化升级等细分领域因项目推动而增长迅速。B端业务略有压力，地产建筑行业持续低迷，而制造业、能源、电力等领域则保持领先，创新业务需求持续增长。此外，10月12日，国家财政部在国新办举办的财政政策发布会上指出，近期将加大力度支持地方化解政府债务风险，大规模增加债务额度，以支持地方解决隐性债务。截至三季度，公司应收票据为6.08亿元人民币，应收账款为171.81亿元人民币，预计将受益于政策加速回款，从而增加盈利水平。
下游数字化转型趋势持续，公司有望继续受益于AI智能化浪潮。随着多模态大模型的成熟，公司的模型能力得到提升，智能化渗透率增长，模型泛化能力增强，推动解决方案的成本降低和效率提升。近期海外大模型推理能力逐步提升，AIAgent逐渐成熟，作为机器视觉领域的领先企业，公司随着端侧AI场景的落地，有望深度受益于下游智能化趋势，成长潜力巨大。
鉴于宏观经济的不确定性，我们调整了公司2024-2026年的业绩预期至33亿元、40亿元、48亿元（之前预期为37亿元、43亿元、50亿元），对应PE估值分别为16倍、14倍、11倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业景气度不及预期；下游市场发展存在不确定性；新产品迭代可能不及预期。
