2024年三季报解析：行业龙头稳健前行，业绩持续向好再掀高潮
海天味业(603288)
重大事件：该企业于近日公布了2024年三季报，报告期内，公司实现了营业收入203.99亿元，同比增长9.38%；归属于母公司的净利润为48.15亿元，同比增长11.23%；扣除非经常性损益后的净利润为46.15亿元，同比增长11.14%。具体到第三季度，公司营业收入为62.43亿元，同比增长9.83%；归属于母公司的净利润为13.62亿元，同比增长10.50%；扣除非经常性损益后的净利润为12.89亿元，同比增长9.11%。
第三季度的收入增长稳健，渠道调整效果显著。从产品角度来看，酱油、调味酱、耗油以及其他产品在第三季度分别实现了30.75亿元、5.83亿元、11.05亿元和10.19亿元的收入，同比增长分别为8.72%、10.17%、7.83%和15.08%。在产品、渠道、终端建设等方面的全面改革下，全品类均实现了增长，渠道调整的效果持续显现。其他产品的增速较高，预计主要得益于醋、料酒、复调等品类的增量贡献。从渠道角度来看，线下和线上渠道在第三季度分别实现了54.45亿元和3.36亿元的收入，同比增长分别为8.12%和45.42%，线上渠道的高增长趋势得以延续。从区域角度来看，东部、南部、中部、北部和西部在第三季度分别实现了11.75亿元、11.53亿元、12.87亿元、14.39亿元和7.28亿元的收入，同比增长分别为19.94%、7.82%、11.55%、8.09%和-0.78%。在经销商管理方面，第三季度经销商数量达到6722家，环比净增48家。在现金流方面，第三季度实现销售收现72.59亿元，同比增长12.48%，增速略快于营收。
成本优势逐渐释放，费用投入相对稳定，第三季度归母净利率同比增长0.13个百分点。第三季度公司实现毛利率36.61%，同比增长2.07个百分点，主要原因是：1）大宗原材料价格总体走势回落；2）公司通过精益管理、提升人效、技术改进等措施持续提高质量和效率。在费用方面，第三季度销售费用和管理费用率分别为5.58%和2.42%，同比变化分别为-0.01个百分点和+0.03个百分点，公司凭借规模优势和渠道优势，在行业存量竞争的背景下，整体费用投入保持稳定；研发费用和财务费用率分别为3.57%和-1.11%，同比变化分别为+1.05个百分点和+0.70个百分点。第三季度实现归母净利率21.81%，同比增长0.13个百分点；实现扣除非经常性损益后的净利率20.65%，同比下降0.14个百分点。
改革成效持续显现，公司四五计划目标明确。近期，公司成功完成了董事会及高管的换届，新任领导层在公司的任职时间较长，有望实现顺利交接，四五计划期间将保持稳健的增长。作为全国性的调味品龙头，公司已拥有较强的品牌护城河，产品、渠道、终端建设等方面的全面改革成效持续显现，2024年公司员工持股方案的业绩考核目标为归母净利润增速不低于10.8%（不含股权激励费用），对于后续改革红利的进一步释放持乐观态度。
投资建议：预计公司2024-2026年的营收分别为275.3亿元、306.3亿元和339.0亿元，同比增长分别为12.1%、11.3%和10.7%；归属于母公司的净利润分别为62.5亿元、69.8亿元和77.6亿元，同比增长分别为11.0%、11.7%和11.2%。当前市值对应的市盈率分别为40倍、36倍和33倍，维持“推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧、原材料价格波动、需求持续承压、食品安全问题等。
