Q3业绩爆表，销量逆势增长，新客户拓展全面开花！
华利股份(300979)
在2024年第三季度，公司销量增速超出市场预期，新客户和高潜力客户的拓展进展顺利，因此我们继续给予“买入”评级。本季度，公司实现营收60.39亿元，同比增长18.5%，调整后净利润9.58亿元，同比增长17.45%，归属于母公司的净利润为9.65亿元，同比增长16.1%。我们维持对公司的盈利预测，预计2024至2026年的归母净利润分别为39.0/45.6/53.0亿元，当前股价对应的市盈率分别为20.7/17.8/15.3倍。需求端，老客户的份额不断提升，新客户和高潜力客户的合作也在持续进行中。预计2025至2026年将是公司的资本开支高峰期，以支撑订单的增长，我们继续维持“买入”评级。
在2024年第一季度至第三季度，公司销量逐季增长，单价调整主要由于品牌结构的变化。本季度销售量达到1.63亿双，同比增长20.36%，人民币单价为107元，同比增长1.68%。第三季度销量和人民币单价分别为0.55亿双和109.8元，同比增长23.89%和下降4.35%。销量增长逐季加速，第三季度销量增速达到23.89%。单价的变化主要是由于低单价客户占比提升。在客户结构方面，预计第三季度公司非前五大客户的占比进一步提升，非前五大客户占比接近20%，同比增长超过40%，新客户和高潜力客户的合作持续进行中，预计新品牌占比将快速提升。
在第三季度，公司净利率保持稳健，所得税率受利润增长和中国香港子公司增加对母公司的分红影响。在盈利能力方面，第三季度毛利率为27%，同比增长0.5个百分点，归母净利率为16.0%，同比下降0.3个百分点，期间费用率为6.46%，同比增长0.2个百分点。在营运能力方面，截至第三季度末，公司存货规模为32.04亿元，同比增长8.6%，存货周转天数为63天，减少5天，应收账款周转天数为55.5天，基本持平，经营性现金流净额为42.5亿元，同比增长31.55%，现金流状况良好。
公司正在积极推进越南和印尼的双基地建设，产能有望实现快速扩张。
在产能和规划方面，截至第三季度末，越南的3家新建工厂（包括2家成品鞋厂和1家鞋材厂）以及印尼的1家新建成品鞋厂已开始投产。公司长期积极推进越南和印尼的双基地建设，以适应订单的增长，其中印尼的两期工厂预计产能合计将达到5000-6000万双/年。
风险提示：下游客户去库存不及预期、欧美需求疲软、产能爬坡不及预期。
