稳健收入攀升，经营向好周期不断印证爆款来袭！
天福酱业(603288)
报告摘要
事件：公司2024Q1-3实现营业收入203.99亿元，同比增长9.38%；实现归属于母公司净利润48.15亿元，同比增长11.23%；实现扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润46.15亿元，同比增长11.14%。其中2024Q3实现营业收入62.43亿元，同比增长9.83%；实现归属于母公司净利润13.62亿元，同比增长10.50%；实现扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润12.89亿元，同比增长9.11%。
主营业务稳健增长，三大产品类别环比提升。2024Q3公司调味品营业收入为57.81亿元，同比增长9.76%；前三季度调味品营业收入为189.66亿元，同比增长9.28%。具体到产品，2024Q3酱油、调味酱、蚝油营业收入分别为30.75、5.83、11.05亿元，同比分别增长8.72%、10.17%、7.83%，三大产品类别增速环比上半年均有所加快。其他调味品Q3营业收入为10.19亿元，同比增长15.08%。前三季度酱油、调味酱、蚝油、其他调味品营业收入分别为103.38、20.34、34.27、31.66亿元，同比分别增长7.40%、9.01%、6.38%、19.88%。从渠道看，2024Q3线下、线上分别实现营业收入54.45、3.36亿元，同比分别增长8.12%、45.42%；前三季度线下、线上分别实现营业收入180.23、9.42亿元，同比分别增长8.22%、34.53%。从地区看，2024Q3东部、南部、中部、北部、西部区域分别实现营业收入11.75、11.53、12.87、14.39、7.28亿元，同比分别增长19.94%、7.82%、11.55%、8.09%、-0.78%。前三季度东部、南部、中部、北部、西部区域分别实现营业收入36.93、38.10、42.05、48.16、24.42亿元，同比分别增长11.53%、14.36%、8.16%、6.79%、5.49%。前三季度公司经销商净增加131家至6722家。
毛利率持续上升，成本优势显现。2024Q3公司毛利率同比上升2.07个百分点至36.61%，前三季度毛利率同比上升1.29个百分点至36.78%，主要得益于原材料价格下降。2024Q3公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别下降0.01、上升0.04、上升1.05、上升0.70个百分点至5.58%、2.42%、3.57%、下降1.11%；前三季度销售、管理、研发、财务费用率同比分别上升0.42、上升0.06、上升0.26、上升0.45个百分点至5.87%、2.02%、2.95%、下降1.57%。总体来看，2024Q3公司净利率同比上升0.11个百分点至21.84%，前三季度净利率同比上升0.41个百分点至23.67%。
盈利预测：我们认为公司经营在2023年触底后，反转趋势已经形成，加上2025年春节提前，全年有望实现稳定增长。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为270.59、297.69、324.31亿元，同比增长10%、10%、9%，归属于母公司净利润分别为62.56、69.32、75.88亿元，同比增长11%、11%、9%，EPS分别为1.12、1.25、1.36元，对应PE为40.3倍、36.4倍、33.2倍，维持“买入”评级。
风险提示事件：需求恢复不及预期，竞争加剧风险，食品安全风险，研报信息更新不及时的风险
