2024Q3财报大爆：营收再攀高峰，HOT/SharkNinja代工新项目爆发式增长，业绩亮眼！
德昌股份（605555）
在2024年第三季度，公司业绩继续保持强劲增长势头，与优质大客户的紧密合作预示着未来的长期增长潜力，我们对其维持“买入”评级。2024年前三季度，德昌股份实现营业收入29.87亿元，同比增长40.33%；归属于母公司的净利润达到3.02亿元，同比增长14.5%；扣除非经常性损益后的净利润为2.87亿元，同比增长11.36%。在第三季度，营业收入达到11.24亿元，同比增长42.99%；归属于母公司的净利润为0.94亿元，同比增长2.78%；扣除非经常性损益后的净利润为0.91亿元，同比增长0.24%，剔除汇率变动影响后，净利润更是增长了15.43%。公司HOT/SharkNinja代工业务新项目的持续放量是营收增长的主要动力。我们保持了对公司盈利的预测，预计2024-2026年归属于母公司的净利润分别为4.08/5.38/6.74亿元，对应每股收益分别为1.10/1.44/1.81元，当前股价对应的市盈率分别为18.0/13.7/10.9倍。从长期来看，德昌股份在家电代工业务中绑定的大客户有望进一步扩大收入范围，我们对洗碗机等新项目和汽车电机业务的持续增长保持乐观，因此维持“买入”评级。
HOT/SharkNinja代工业务的持续增长以及汽车电机业务的旺季放量是我们关注的重点。预计SharkNinja和HOT等大客户在新的项目推动下将继续保持高速增长。（1）HOT预计将实现高双位数增长，加湿器项目为新增量，有效承接风扇项目的需求。（2）SharkNinja预计单季度仍将实现翻倍增长，吸尘器项目迅速增加产量。（3）作为公司吸尘器的主要客户，TTI的需求稳定，预计公司在其供应体系中的份额将保持稳定。（4）汽车电机业务自9月份起进入旺季，整体趋势持续向好。随着规模的扩大，预计汽车电机业务的盈利能力将逐步提升。从长期角度看，公司通过与优质大客户的合作在家电代工业务中扩大收入范围，同时开发新的个护健康和园林工具项目以及自主研发的洗碗机等，有望推动收入的持续增长。此外，汽车电机业务的定点项目将释放更多潜力，预计收入将保持高速增长，盈利能力也将持续提升。
在2024年第三季度，德昌股份的盈利能力受到毛利率基数和汇率的影响，但费用率控制良好。2024年前三季度，毛利率分别为17.4%/17.9%/17.4%，同比下降0.7/+0.6/-2.1个百分点，主要是由于同期新项目的毛利率较低。费用方面，2024年前三季度期间费用率分别为6.5%/4.8%/8.3%，同比下降3.0/+6.9/+1.9个百分点。其中，第三季度的销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/4.05%/3.13%/0.68%，同比下降0.08/-0.12/+0.0/+2.1个百分点，销售/管理/研发费用率控制得当，财务费用率主要受汇率波动影响。综合来看，2024年前三季度归母净利率同比下降2.87/-4.89/-3.29个百分点，利润率下降主要是由于汇兑损失增加和美元利息减少，剔除汇率影响后，预计利润率将保持稳定。
风险提示：海外需求可能迅速下降、原材料成本上升、新业务拓展未能达到预期等。
