国货美妆巨头Q3业绩亮眼，稳健增长领跑行业！
珀莱雅（603605）
投资亮点：
第三季度归属于母公司的净利润同比增长21%。在2024年第一季度至第三季度期间，公司实现了696.6亿元的营业收入（同比增长32.72%），归属于母公司的净利润达到9.99亿元（同比增长33.95%），业绩增长势头稳健；经营活动产生的现金流量净额为4.04亿元（同比下降49.44%），同比下滑主要由于销售费用增加以及支付货款增加。仅从第三季度来看，2024年第三季度公司实现营业收入196.5亿元（同比增长21.15%），归属于母公司的净利润29.8亿元（同比增长20.72%），第三季度业绩保持快速增长。
净利率保持稳定，第三季度降低成本提高效率，毛利率和销售费用率环比提升。在2024年第一季度至第三季度期间，公司毛利率同比下降1.11个百分点至70.07%，净利率同比下降0.08个百分点至14.68%。仅从第三季度来看，2024年第三季度，公司毛利率同比下降1.95个百分点至70.71%，净利率同比下降0.02个百分点至15.19%。在费用率方面，2024年第一季度至第三季度，公司销售、管理、研发和财务费用率分别为46.39%、3.91%、2.04%和-0.57%，同比分别增加3.12、减少1.55、减少0.42和增加0.27个百分点。在单季度来看，2024年第三季度毛利率同比减少4.73个百分点，环比第二季度增加2.44个百分点，主要原因是公司第三季度降低成本提高效率，费用投放效率有所提升。
护肤类产品平均售价同比增长，彩妆、洗护类产品平均售价同比略有下降。（1）护肤：在2024年第三季度，护肤类产品（包括洁肤产品）实现收入165.4亿元（同比增长20.68%），从分销量价来看，销量同比下降3.18%，平均售价同比增长24.64%，主要原因是单价较高的精华、面霜类大单品销售占比提升；（2）彩妆：在2024年第三季度，美容彩妆类产品实现收入23.3亿元（同比增长18.71%），从分销量价来看，销量同比增长27.17%，平均售价同比下降6.65%，平均售价下降主要原因是单价较低的彩妆品牌INSBAHA销售占比增加；（3）洗护：在2024年第三季度，洗护类产品实现收入7.52亿元（同比增长47.18%），从分销量价来看，销量同比增长57.98%，平均售价同比下降6.84%，主要原因是单价较低的子品牌惊时的销售占比提升，以及促销力度增加。
盈利预测与投资建议：公司作为国内化妆品行业的龙头企业，近年来持续巩固大单品策略，主品牌珀莱雅稳健增长，子品牌彩棠、OR、悦芙媞等收入规模迅速提升。我们维持之前的盈利预测，预计公司2024-2026年的归属于母公司的净利润分别为15.99、19.70和24.07亿元，对应2024年10月28日收盘价的市盈率分别为24、19和16倍，维持“增持”评级。
数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所
风险因素：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、品牌孵化不及预期风险。
