“四季度零售市场回暖可期，代加工与工程业务持续增长助力企稳复苏”
喜临门(603008)
报告摘要
事件：喜临门揭晓2024年三季报。今年前三季度，公司实现营业收入59.76亿元，较去年同期下降1.53%；归属于母公司净利润为3.75亿元，同比下降3.88%；扣除非经常性损益后的净利润为3.66亿元，同比下降3.9%。具体到单季度，第三季度营收20.19亿元，同比下降10.85%；归属于母公司净利润1.41亿元，同比下降15.81%；扣除非经常性损益后的净利润为1.43亿元，同比下降15.25%。
毛利率提升，整体费用有所上升。在盈利能力方面，今年前三季度，公司毛利率达到35.35%，较去年同期提高1.13个百分点；归属于母公司净利率为6.28%，同比下降0.15个百分点；第三季度单季销售毛利率为36.49%，提高3.97个百分点；归属于母公司净利率为7.01%，同比下降0.41个百分点。在期间费用方面，今年前三季度，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为20.19%、5.37%、2.10%、0.48%，分别同比上升1.12、0.07、0.04、0.30个百分点，财务费用主要受汇兑损益变动影响。
业务拆分：自主品牌零售业务下滑，代加工及工程业务保持增长。前三季度，1）自主品牌零售业务：营收35.9亿元，同比下降10.5%，我们预计第三季度营收同比下降两位数。其中，前三季度线下、线上渠道营收分别为23.7、12.2亿元，同比下降16.5%、上升4.1%，我们预计第三季度线下渠道同比下降20%以上，线上渠道同比持平。2）自主品牌工程业务/代加工业务/跨境电商分别营收3.9、17.6、2.4亿元，同比上升35.4%/13.1%/11.5%。我们预计自主品牌工程业务/代加工业务第三季度分别同比上升两位数、个位数。
渠道情况：渠道门店调整，较年初净关118家。截至三季度末，公司线下门店总数为5535家，较年初净关118家。其中，喜临门专卖店3466家（减少85家），喜眠专卖店1611家（减少1家），MD专卖店（含夏图）458家（减少32家）。
家装补贴落地，Q4零售业务有望企稳复苏，把握家居估值修复机遇。随着国内装修补贴政策实施以及地产和消费预期的改善，喜临门Q4零售业务有望企稳复苏。同时，由于补贴需要经销商垫资等因素，我们判断大品牌、大经销商受益程度更高，行业竞争格局有望改善。当前家居行业估值仍处于较低水平，随着地产悲观预期的修复及后续基本面改善，建议关注家居行业估值修复机遇。
投资建议：公司专注于家具主业，打造自主品牌和全渠道销售网络，渠道分级推动增长。我们预计公司2024-2026年销售收入分别为86.62、95.5、105.59亿元，同比上升0%、10%、10%，实现归属于母公司净利润4.95、5.62、6.38亿元，同比增长16%、13%、14%（考虑到终端需求承压，调整盈利预测，2024-2026年前次预测值分别为5.6、6.4、7.3亿元），EPS为1.31、1.48、1.68元，维持“增持”评级。
风险提示：市场竞争加剧风险、经销商管理风险、原材料价格波动风险、渠道拓展不及预期风险
