《销量压力下，中大排量车型逆境出海加速，行业新动向解析》
钱江摩托(000913)
事件概览：钱江摩托于近日发布了2024年第三季度财报，报告期内，公司总营收达到49.2亿元，同比增长20.1%，归属于母公司的净利润为4.7亿元，同比增长13.9%，非经常性损益后的净利润为4.4亿元，同比增长37.0%。具体来看，第三季度营业收入为16.6亿元，同比增长38.5%，环比下降13.1%，归母净利润1.2亿元，同比下降9.2%，环比下降43.8%，扣非净利润1.2亿元，同比增长58.4%，环比下降42.7%。
产品结构调整与汇率变动对公司业绩产生影响。在营收方面，第三季度营业收入同比增长主要得益于摩托车业务在海外市场的快速扩张，而环比下降则是由于季节性因素。在利润方面，毛利率和净利率均有所下降，主要归因于产品结构变动和汇率波动。其中，大排量摩托车销量环比下降29.4%，对公司的盈利能力产生了影响。在费用方面，销售、管理、研发和财务费用率同比和环比均有所下降，但财务费用率环比上升，主要是由于汇兑损益的影响。
摩托车业务：产品定义能力增强，海外出口加速。在产品方面，公司产品定义能力显著提升，2024年上半年推出的国内首款准公升级仿赛921和自动挡巡航闪300等车型受到市场欢迎，大排量车型在相应排量段表现突出，有望成为新的增长点。在出口方面，公司实施国际化战略，前三季度出口销量同比增长53.0%，其中250cc以上摩托车销量增长62.8%，发展势头强劲。在海外渠道方面，公司已在超过50个国家建立了QJMOTOR品牌的自主出口渠道。
全地形车业务：2024年有望实现突破，两款高性能ATV即将上市。公司计划在2024年全球布局全地形车产业，预计研发10款新车型。目前，两款ATV产品已进入市场测试阶段，部分车型实现小批量量产，其中ATV1,000预计年内量产并销售，ATV600预计年内完成市场验证并快速量产。此外，UTV1,000和SSV1,000车型也正在研发中，为2025年的市场销售奠定基础。
投资观点：公司产品定义能力显著增强，我们看好公司在品牌力、产品力、渠道力以及组织能力方面的多重竞争优势。预计摩托车出海将为公司带来显著的增量，全地形车业务有望实现从无到有的突破。我们预计公司2024-2026年营收分别为68.2亿元、85.0亿元和101.5亿元，归母净利润分别为6.2亿元、7.7亿元和9.1亿元，EPS分别为1.17元、1.46元和1.74元。以10月29日的收盘价17.70元/股计算，PE分别为15倍、12倍和10倍，维持“推荐”评级。
风险提示：摩托车市场竞争加剧；海外全地形车市场需求不及预期；汇率波动等。
