水泥行业价格攀升助力底部反弹，双翼战略稳步推进打造行业新格局
上峰水泥（股票代码：000672）
该企业在今年三季度成功实现归属于母公司的净利润达到2.34亿元，这一成绩较去年同期增长了38.09%
上峰水泥公布2024年三季度报告，前三季度总收入和归属于母公司的净利润分别为38.15亿元和4.04亿元，同比分别下降21.77%和42.27%。扣除非常规损益后的归属于母公司的净利润为3.66亿元，同比下降35.33%。在第三季度，公司实现总收入和归属于母公司的净利润分别为14.23亿元和2.34亿元，同比分别下降14.71%和增长38.09%，扣除非常规损益后的净利润为1.55亿元，同比下降14.23%。
西南地区销量略有增加，第三季度水泥熟料价格呈现上涨趋势
上峰水泥在1至9月份的水泥熟料销量为1509万吨，同比下降4.8%，其中第三季度销量为580万吨，同比下降1.2%。公司在华东和西北区域的市场表现保持稳定，而西南区域的子公司由于新增产能，销量有所提升。由于行业需求整体疲软，前三季度水泥和熟料的平均售价同比分别下降14.5%和22.8%。但在第三季度，水泥和熟料的平均售价均有所上涨。截至2024年10月25日，长三角地区的熟料价格计划上调100元/吨，随后华东、华中、西南等地也开始落实价格上调，整体幅度在10-100元/吨之间。预计水泥吨均价将继续上涨，看好公司第四季度及明年业绩的改善空间。公司正在推进水泥建材主业、骨料环保物流产业延伸以及新经济投资的“一主两翼”发展战略。1）骨料业务：受市场需求影响，前三季度销售砂石骨料632.27万吨，同比下降39.7%；2）协同处置环保业务：前三季度实现营收1.11亿元，同比下降35.8%，怀宁上峰基地的年处置15万吨固废项目正在建设中；3）新能源业务：已投运的光伏项目累计实现绿色发电1,354.34万度，后续光伏项目按计划推进中；4）新经济股权投资业务：中晶合集成项目已上市发行，盛合晶微、昂瑞微、上海超硅等公司已进入上市辅导阶段，先导电科计划通过并购实现价值最大化。预计这些项目的退出收益将对平衡单一主营业务的周期性业绩波动起到积极作用。
第三季度毛利率提升，资本结构得到优化
前三季度公司的整体毛利率为26.71%，同比下降1.08个百分点。其中，第三季度的整体毛利率为28.88%，同比和环比分别增长4.93个百分点和1.58个百分点。前三季度的期间费用率为17.38%，同比上升4.35个百分点，最终实现净利率9.89%，同比下降4.56个百分点。第三季度的净利率为17.05%，同比和环比分别增长8.48个百分点和6.58个百分点。截至2024年第三季度末，公司的资产负债率为46.72%，同比下降3.17个百分点。前三季度经营性现金流净额为7.38亿元，同比下降0.58亿元。
“一主两翼”发展战略前景可期，维持“买入”评级
上峰水泥2023年的分红率为51%，对应的股息率为4.6%。我们相信公司“一主两翼”的发展前景广阔，内部协同效应有望持续增强。我们维持公司2024-2026年归属于母公司的净利润预测分别为6.7亿元、7.8亿元和8.8亿元，并参考可比公司的估值水平，给予公司2025年13倍的市盈率，对应目标价为10.46元，维持“买入”评级。
风险提示：水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。
