周期拐点显现，利润释放受阻：费用扩张下的市场新动向
恒立液压(601100)
恒立液压近日公布了其三季报，报告显示，在1-3Q24期间，公司实现了总收入69亿元，同比增长9.32%，归属于母公司的净利润为17.9亿元，同比增长2%。然而，在第三季度，公司收入达到21亿元，同比增长11%，归属于母公司的净利润为5亿元，同比增长6%，这一业绩略低于市场预期。
经营分析
近期，恒立液压国内下游挖机需求开始触底回暖，非挖板块持续保持高增长。自三季度以来，挖掘机内销市场展现出底部回暖的趋势，而海外工程机械市场，由于区域性的差异，呈现出结构性增长，这也推动了公司挖机油缸和挖机泵阀业务的快速增长。在挖机市场，尽管小挖油缸业务受到卡特需求下降的影响有所承压，但中大挖油缸市场仍保持增长。挖机泵阀业务得益于小挖市场的恢复和大挖市场的市占率提升，整体实现了快速增长。在非挖市场，公司积极实施多元化战略，海工、盾构、农机市场表现突出，但高机市场的景气度下降对公司非挖市场的整体收入增速产生了一定影响，但整体仍保持较快的增长速度。
盈利能力下降拖累利润释放。公司第三季度利润低于预期的主要原因是三季度人员快速扩张导致各类费用增加较多。在3Q24，公司毛利率为41%，同比下降1.93个百分点，环比下降2.09个百分点；净利率为24%，同比下降1个百分点，环比下降3.8个百分点。毛利率和净利率的下降主要是由于三季度人员快速扩张导致各类费用增加较多。
持续深化海外市场和新业务布局，开启新的增长引擎。在巩固国内市场的同时，恒立液压积极拓展海外市场，持续推进海外产能布局。墨西哥工厂的建设已进入尾声，为深入开拓美洲市场奠定了坚实基础。同时，公司持续深入实施“电动化”战略，前瞻性地布局工业自动化和工程机械电动化领域，以此构建公司的第三个增长引擎。线性驱动器项目正在稳步推进。目前，滚珠丝杠产品已开始送样和小批量供货。
盈利预测、估值与评级
预计恒立液压在2024-2026年归属于母公司的净利润将分别达到25亿元、30亿元和36亿元，当前股票价格对应PE估值分别为30倍、25倍和21倍，维持“买入”评级。
风险提示
国内市场恢复不及预期；海外市场拓展不及预期；汇率大幅波动。
