主业稳步增长，新领域拓展铸就增量双引擎
上海艾录(301062)
事件：公司近日公布了2024年三季报，数据显示，在2024年前9个月，公司营业收入达到了8.8亿元，同比增长15.1%；归属于母公司的净利润为0.6亿元，同比增长22.8%。值得注意的是，在第三季度，公司营业收入为3.0亿元，同比增长14.5%，但归母净利润却同比下降了38.1%。
在工业用纸领域，公司产能稳步提升，并积极开拓海外市场。预计公司工业用纸包装业务将持续增长，产能瓶颈问题也将得到有效解决。2023年，公司发行的可转债将用于工业用纸包装相关产线的扩产，目前第一条生产线已调试完成并投入试生产，第二条生产线预计将在年底完成调试。纸袋业务的产能增加也将有助于公司拓展海外市场。目前来看，公司海外业务的拓展符合预期，未来海外市场份额有望提升。
在复合塑料包装业务方面，公司积极推进环保材质的替换。今年6月，公司推出了ESpeed™无塑膜纸基包装，这种包装完全由纸浆制成，不含塑料，纤维回收率高达90%，与传统包装相比具有卓越的环保性能。公司积极推动下游客户进行包装材质的替换，第三季度与妙可蓝多签订了《战略合作框架协议》，此外，还有食品、卫生用材、电器开关等二十余家下游客户进入了新包材的测试阶段。预计这种环保包材的推出将有助于巩固公司在复合塑料包装行业的市场份额，并推动公司业绩的可持续性发展。
在光伏复合边框业务方面，公司的拓展进程再次提速。10月，公司与北理同创签订了《聚氨酯复合材料边框产品战略合作框架协议》，双方将就艾纳新能源自主研发的“玻纤增强聚氨酯复合材料边框”产品进行合作，并通过多维度合作拓宽双方的产品力和品牌影响力。预计这次战略合作将有助于公司：1）利用双方的竞争优势，进一步开拓光伏新材料领域的销售市场；2）提高下游客户的认可度，推动公司与其他已完成送样光伏组件客户的业务进程。预计光伏行业的拓展将为公司带来新的收入增长点。
公司毛利率持续提升，盈利能力稳定。2024年前9个月，公司毛利率为24.1%，同比增长1.4个百分点；管理费用率和销售费用率分别为9.1%和2.2%，同比增长1.1个百分点和下降0.1个百分点。公司净利率为7.2%，同比增长0.4个百分点；第三季度的净利率为3.7%，同比下降3.2个百分点。由于摊销折旧费用及可转债利息费用的增加，公司净利率在短期内受到了一定的扰动。
投资建议：公司作为细分领域的包装龙头企业，工业用纸包装和复合塑料包装业务稳健发展，消费品纸袋塑包装业务拓展前景良好，光伏新质生产力布局空间广阔，背板膜和复合材料边框业务同步发展。预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益0.28/0.37/0.55元，10月29日收盘价11.6元对应PE为42X/31X/21X，维持“推荐”评级。
风险提示：原材料价格大幅上涨的风险；竞争加剧的风险；新建产能投放不及预期的风险；新业务拓展不及预期的风险。
