预调酒市场增长放缓，新品烈酒即将掀起狂欢热潮！
百润股份(002568)
在10月30日公布的第三季度财报中，百润股份(002568)报告了2024年前三季度业绩，实现营业收入23.86亿元，较上年同期下降2.88%；归属于母公司的净利润为5.74亿元，同比下降13.67%；扣除非经常性损益后的净利润为5.61亿元，同比下降13.57%。具体到第三季度，公司营收7.58亿元，同比下降5.95%；归母净利润1.72亿元，同比下降24.01%；扣非归母净利润1.70亿元，同比下降22.21%。
经营分析
终端需求减弱及强爽产品的高基数效应，使得预调酒业务增长面临压力。首先，第三季度预调酒产品实现营收6.71亿元，同比下降6.6%。在产品结构方面，强爽产品因尝鲜人群减少而增长乏力。而微醺系列产品则持续扩大消费群体和消费场景，从“单人小酒”扩展至节庆餐饮、晚间小酌等多种场合；新口味“青提茉莉”上市表现优异，单店销售额跃升至口味排名前三。清爽系列品牌则进行焕新升级，全新上市的500毫升大罐清爽产品，配合代言人新的TVC和KV，通过深度梯媒投放、黄金地铁站超大视觉等手段，进行全方位立体化品牌推广，突出“好喝的酒，不用吃苦”的品牌理念。其次，第三季度食用香精产品营收约为1.08亿元，同比增长23.5%，这一增长主要得益于定制化需求订单的季度间波动，第一季度至第三季度总营收基本保持稳定。
费用投入增加，财务费用及税率变动影响净利率。首先，第三季度毛利率和净利率分别为70.2%和22.7%，毛利率较去年同期提高1.3个百分点，净利率下降5.4个百分点。毛利率提升主要归因于商业折扣减少、包材和物流成本降低。其次，第三季度销售费用、管理费用、研发费用和财务费用率分别为同比增长3.1%、0.3%、-0.2%和1.0%，销售费用率的上升主要是由于旺季加大清爽大篷车活动投放，以及收入下滑的影响。财务费用增长主要受资金结构变化的影响。此外，公司第三季度所得税率同比上升5.1个百分点，主要原因是子公司盈利结构的变化。
公司以“3-5-8”度产品矩阵为核心，今年加大清爽新口味、新规格的投放力度，配合代言人活动及热播剧植入，有望复制微醺大单品的成长路径。强爽产品因高基数和尝鲜需求减弱而短期承压，预计随着包装、口味、零糖等产品的迭代，有望恢复增长。我们看好公司作为行业龙头，享受品类扩张带来的红利，烈酒产品的上市有望延伸公司的第二成长曲线。
盈利预测、估值与评级
鉴于主营业务需求承压，我们下调了2024-2026年的归母净利润预测，分别为6.2%、5.5%和4.5%。我们预计2024-2026年的归母净利润分别为8.0亿元、9.9亿元和11.8亿元，同比增长-1%、24%和19%，对应估值分别为29倍、23倍和20倍，维持“买入”评级。
风险提示
食品安全风险；新品上市不及预期；市场竞争加剧等风险。
