Q3销量创年内新高，自制浆优势Q4全面发力
鹤翔科技（603733）
报告摘要
最新动态：公司公布2024年三季报。在2024年首三个季度，公司实现营业总收入达到72.62亿元，同比增长了16.9%；归属于母公司的净利润达到8.17亿元，同比增长了114%；扣除非经常性损益后的净利润为7.42亿元，同比增长了135.5%。具体到第三季度，公司营收为26.58亿元，同比增长了8.7%；归母净利润为2.67亿元，同比增长了32.5%。
成本压力显现，短期盈利能力略有下滑。1）在盈利方面，前三季度公司的销售毛利率为16.55%，较去年同期上升了7.36个百分点；归母净利率为11.25%，较去年同期上升了5.10个百分点。第三季度毛利率为14.58%，较去年同期上升了5.26个百分点；归母净利率为10.03%，较去年同期上升了1.8个百分点。由于前期高价浆成本的影响，第三季度净利率环比有所下降。2）在费用方面，前三季度公司的销售费用、管理费用、研发费用、财务费用率分别为0.32%、1.58%、1.37%、2.36%，较去年同期分别上升了0.01、下降0.09、上升了0.16、下降了0.11个百分点。
销量创新高，吨价和吨利润有所下降。1）夏王业务：2024年前三季度，公司通过联营合营企业投资收益达到1.46亿元，我们预估第三季度夏王业务的吨利润超过1000元/吨，但环比有所下降。2）量价分析：得益于湖北和广西项目的产能释放，我们预估第三季度仙鹤销量约为30万吨，达到年度新高，但吨净利润（不含投资收益）环比下降了100-200元/吨。预计随着产能的进一步爬坡，第四季度的产销量将环比上升。
推进浆纸一体化，发挥自制浆优势。截至报告期末，公司的在建工程项目总金额达到72.8亿元，较去年年底增长了67.8%，主要原因是广西和湖北新项目的投入增加。湖北石首项目和广西来宾项目的木浆产能已顺利投产，这两个项目有助于公司充分利用当地资源优势，抢占资源制高点，实现“林浆纸用一体化”的全产业链布局。从长期来看，随着公司多元化产品布局的完善和浆纸一体化进程的推进，公司有望在“以纸代塑”趋势下充分受益于需求的增长。
投资建议：公司凭借卓越的管理和制造能力，产品线布局全面，浆纸全产业链布局为公司的成长提供了坚实保障。我们预计公司2024-2026年的营收将分别达到100.5、122、144.5亿元，同比增长18%、21%、18%，归母净利润将分别达到10.8、13.4、16.2亿元，同比增长63%、24%、20%（考虑到市场需求和竞争情况的变化，我们对盈利预测进行了调整，原预测值为10.8、13.5、16.1亿元），EPS预计为1.53/1.90/2.29元，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；产能建设进度不及预期风险
