三季度压力重重，翘首以盼债务减负与改革成效显现
锦江酒店(600754)
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10月30日，锦江酒店发布三季度财报，报告期内，公司实现营业收入107.90亿元，同比下降2.55%（按调整后口径计算）。归属于母公司净利润为11.06亿元，同比增长12.13%。扣除非经常性损益后的归母净利润为6.39亿元，同比下降20.39%。单季来看，第三季度营收38.98亿元，同比下降7.10%；归母净利润2.58亿元，同比下降43.08%；扣非归母净利润2.50亿元，同比下降41.65%。
分析解读
在国内市场，由于三季度基数较高，RevPAR同比降幅有所扩大。其中，全服务酒店业务收入同比增长42.9%，RevPAR同比下降18.2%，增长主要得益于门店数量增加。有限服务酒店业务收入同比下降11.6%，其中前期服务费收入同比下降43.59%，持续加盟及劳务派遣服务收入同比增长4.4%。RevPAR同比下降8.4%，环比第二季度降幅扩大，主要受行业供给增加和价格竞争加剧影响。餐饮收入同比下降8.6%。在国际市场，受奥运会等因素影响，RevPAR实现正增长。境外有限服务酒店收入同比增长2.3%，RevPAR同比增长3.1%，环比第二季度明显好转。
扩张情况
公司维持较快的开店速度，预计全年有望超额完成目标。截至三季度末，公司新开/净开酒店469/248家，其中有限服务酒店新开446家/净开226家，同比增长并基本持平于第二季度。按照公司设定的全年新开1200家酒店的目标，前三季度已完成94%，有望超预期完成。
经营状况
由于收入承压，公司的经营杠杆向下，但管理费用有所节约。三季度公司综合毛利率为44.3%，同比增长0.6个百分点；销售费用率为8.2%，同比增长2.6个百分点；管理费用率为18.0%，同比增长0.3个百分点。管理费用绝对值同比下降4.4%，体现了公司在管理方面的提效进展。营业利润同比下降23.8%，有效税率同比上升19.3个百分点，对盈利能力造成压力。
未来展望与评级
预计四季度公司经营压力有望缓解，公司积极降低负债、提升内部管理效率。预计2024年至2026年归母净利润分别为12.0亿元、12.7亿元和15.8亿元，对应市盈率分别为26.1倍、24.7倍和19.8倍，维持“买入”评级。
风险提示
行业价格战加剧风险，境外利息费用压力，改革进度不及预期等。
