《渠道大升级，创新优化布局，成效将至，敬请期待！》
千禾味业（603027）
在10月30日，千禾味业公布了2024年前三季度的财务报告，报告期内，公司实现营业收入22.88亿元，较上年同期下降了1.85%；归属于母公司的净利润为3.52亿元，同比下降了9.19%；扣除非经常性损益后的净利润为3.47亿元，同比下降了10.25%。具体到第三季度，公司营收为6.99亿元，同比下降12.63%；归母净利润为1.01亿元，同比下降22.58%；扣非归母净利润为1.0亿元，同比下降23.04%。
经营状况分析
第三季度的收入降幅扩大，这主要是由于高基数效应和渠道调整。首先，从产品结构来看，酱油、食醋及其他业务在第三季度分别实现了4.3亿元、0.84亿元和1.36亿元的收入，同比分别下降13.8%、15.6%和30.3%。公司在此期间对性价比高的零添加产品进行了升级和优化，并对渠道进行了调整，这导致收入在短期内承受了压力。其次，从渠道来看，公司在第三季度在全国范围内进行了经销商的优化调整，经销商数量减少了136家，其中中部和西部地区的经销商分别减少了35家和97家。第三季度经销和直销的收入同比分别下降17.3%和0.4%，直销模式在第三季度转为下滑，主要是由于电商平台仍在调整阶段。最后，从地区来看，西部和中部大本营由于经销商调整，收入显著下滑，而其他地区也面临压力。西部、东部、北部、中部和南部的收入同比分别下降11.9%、8.4%、17.7%、21.1%和0.03%。
毛利率持续优化，费用率受市场竞争影响。第三季度的毛利率为37.54%，同比上升了0.67个百分点，环比上升了2.38个百分点，环比上升主要是由于原料价格下降和价格策略的优化。第三季度的销售、管理和研发费用率分别上升了2.98个百分点、下降了0.65个百分点和上升了0.29个百分点，其中销售费用率的上升是由于市场竞争加剧和收入规模效应的减弱。最终，第三季度的净利率为14.45%，同比下降了1.86个百分点。
公司专注于零添加细分市场，以差异化策略布局调味品行业，期待经营调整后的成效显现。尽管今年行业面临餐饮需求疲软、竞争加剧等问题，但C端零添加产品的升级趋势不变。公司根据市场变化及时调整战略，清除负担后再次出发。我们看好公司渠道调整后的增长重启，持续受益于零添加市场渗透率的提升。
盈利预测、估值与评级
鉴于市场竞争加剧和短期渠道调整导致公司收入增长压力，我们下调了2024-2026年的业绩预测，预计归母净利润分别为5.2亿元、5.9亿元和6.7亿元，同比分别下降1%、增长12%和14%，对应市盈率分别为24倍、22倍和19倍，维持“买入”评级。
风险提示
食品安全风险；新产品推出不及预期；市场竞争加剧等风险。
