三季度净利率攀升，海外经营体质焕新，盈利前景一片光明
银轮股份（股票代码：002126）
核心观点
新能源乘用车业务持续扩大，而商用车表现略显不足。银轮股份在2024年第三季度实现了30.5亿元的营业收入，同比增长11.9%，环比下降4.0%，归属于母公司净利润达到2.0亿元，同比增长27.3%，环比下降4.8%。在乘用车业务领域，得益于新能源行业的蓬勃发展，公司2021至2023年新能源业务实现了每年翻倍的增长，新能源业务在营业收入中的占比在2023年达到33%。在商用车领域，由于天然气价格上涨，三季度天然气重卡的经济性优势减弱，三季度重卡终端需求也相对疲软，2024年第三季度商用车销售量为82万辆，同比下降14.9%，环比下降20.5%，三季度公司商用车业务也受到了一定影响。
降本增效效果显著，海外业务盈利能力持续提升，2024年第三季度净利率同环比均有所上升。盈利能力的提升得益于公司持续推行承包经营，激发各经营主体的积极性，以及海外经营业务的持续改善。自2022年开始，公司的盈利能力持续提升，2024年第三季度公司毛利率为17.7%，同环比下降主要是由于会计准则调整的影响，2024年第三季度销售净利率达到7.8%，同比上升1.0个百分点，环比上升0.5个百分点，盈利能力持续改善。
墨西哥工厂在2023年第四季度实现盈亏平衡，海外拓展步伐加快。公司的墨西哥工厂于2023年第二季度投产，并在第四季度实现盈亏平衡，主要生产供北美客户的新能源汽车空调箱、冷却模块、液冷板等热管理产品。波兰工厂于2023年10月份开始首批HVAC产品的生产和发运，开始投产，为北美客户德国工厂以及捷豹路虎的批量车型提供配套，后期还将陆续建成热泵板换、储能液冷机组、电池液冷板等产能，为更多欧洲本地客户提供服务。公司目前订单充足，2024年上半年新获订单预计达产后将为公司新增年销售收入约41.43亿元，其中国际订单19.07亿元，占比46%。
积极拓展数字与能源业务，第三成长曲线蓄力待发。公司的数字与能源业务涵盖数据中心液冷、发电及输变电、储能及PCS液冷系统等产品。2024年上半年，公司成功突破4家战略客户、2家大客户，获得包括阿里斯顿、比亚迪、中车、阳光电源等多家客户的多个项目，预计随着订单的释放，将保持高速增长。
盈利预测与估值：维持原有盈利预测，维持“优于大市”评级。预计公司24/25/26年的营业收入分别为135.05/160.07/188.89亿元，归属于母公司净利润分别为8.62/11.11/13.71亿元，每股收益分别为1.04/1.34/1.66元，对应PE分别为18/14/12倍，维持“优于大市”评级。
风险提示：新能源汽车销量不及预期，行业竞争加剧的风险，原材料价格上涨的风险，财务风险，政策风险等。
