2024年三季报深度解析：短期盈利压力凸显，展望需求回暖新景气周期！
重庆啤酒(600132)
动态：2024年10月30日，重庆啤酒公布2024年前三季度财务报告，数据显示，今年前三季度，公司实现营业收入130.63亿元，同比增长0.26%；归属于母公司净利润13.32亿元，同比下降0.90%；扣除非经常性损益后的净利润13.06亿元，同比下降1.61%。进一步分析，第三季度公司实现营业收入42.02亿元，同比增长-7.11%；归属于母公司净利润4.31亿元，同比增长-10.10%；扣除非经常性损益后的净利润4.18亿元，同比增长-11.60%。
市场分析：第三季度，公司销量同比下降5.59%，至87.32万千升，与行业大盘基本持平。主因在于公司主销区西南地区遭遇了较多的极端天气，同时，由于去年同期基数较高（2023年第三季度我国啤酒总产量同比下降5.48%，同期公司销量同比增长5.33%）。吨价方面，第三季度同比下降2.44%，至4677元，结构端延续第二季度的趋势，并环比有所减弱。这主要是由于下游整体需求疲软，且现饮场景的恢复速度较慢。就产品来看，第三季度高档、主流、经济啤酒的营收分别为23.62亿元、15.90亿元、1.32亿元，同比分别下降9.24%、7.63%、增长19.97%，占比同比分别下降1.32%、-0.22%、增长0.71个百分点。大单品方面，我们认为疆外乌苏对现饮场景的依赖度较高，增速仍有一定压力；嘉士伯品牌在持续市场拓展及渠道精耕下取得较好增长；乐堡品牌则得益于8元价格带的红利及渠道渗透率的提升，维持了一定的增长，显示出公司产品矩阵的完善和组合发展的良性趋势。区域方面，第三季度西北区、中区、南区的营收分别为11.21亿元、17.93亿元、11.70亿元，同比分别下降10.48%、-5.23%、-9.28%。
盈利能力分析：第三季度，公司吨成本同比增长1.09%，至2446元，预计主要原因是佛山工厂从第二季度开始计提折旧摊销；销量下滑导致规模效应减弱。结构回落和成本承压导致公司毛利率同比下降1.35个百分点，至49.17%。第三季度公司销售费用率同比下降0.87个百分点，预计是由于旺季费用投入节奏前置，同时公司理性投入提升费效比；管理费用率同比下降1.04个百分点，预计是由于推动公司数字化进程，加大IT费用投入，其余费用管控良好。综合来看，第三季度公司扣除非经常性损益后的归母净利率同比下降0.51个百分点。
未来展望：公司积极探索非现渠道的高端化，期待景气复苏。公司产品结构领先于行业，当前外部环境下，公司高端品增长阶段性受压制，进而影响吨价表现。公司积极应对，通过完善产品矩阵、数字化营销等方式加快非现饮渠道的高端化探索，同时大城市计划稳步推进且落地更加精细。中长期来看，行业升级空间仍较大，公司产品矩阵完备，并坚持提升组织力、精耕渠道，若后续现饮需求景气复苏，大单品势能有望恢复。
投资建议：我们预计2024-2026年公司营收分别为149.19亿元、153.81亿元、157.66亿元，同比分别增长0.7%、3.1%、2.5%；归属于母公司净利润分别为13.21亿元、13.82亿元、14.25亿元，同比分别下降1.2%、增长4.7%、增长3.1%；当前市值对应PE分别为21倍、20倍、20倍，公司历史维持高分红（2021-2023年股利支付率分别为83%、100%、101%），维持“推荐”评级。
风险提示：现饮渠道恢复不及预期；高端啤酒竞争加剧等。
